2024Q3 公司收入小幅下滑，符合我们此前预期。分内外销看，我们预计公司内销扫地机、洗地机销售7-8 月仍有承压，但进入9 月内销线下或受益于以旧换新政策，奥维云网数据显示2024Q3 公司扫地机与洗地机合计线上、线下零售额分别同比-14%、+10%，均为量增价减，我们认为主要是与产品结构变化相关；公司外销有望在新品陆续上市、积极去化老品及割草机器人上市的共同推动下实现较快增长。投資要點
科沃斯發佈2024 年三季報：2024 年前三季度，科沃斯實現營業收入102.26 億元，同比-2.90%，實現歸母淨利潤6.15 億元，同比+1.88%，實現扣非淨利潤5.31 億元，同比+1.69%；其中，2024Q3 實現營業收入32.50 億元，同比-4.06%，實現歸母淨利潤0.06 億元，同比-69.21%，實現扣非淨利潤-0.27 億元，同比-264.92%。
當季收入承壓，後續內銷有望改善
2024Q3 公司收入小幅下滑，符合我們此前預期。分內外銷看，我們預計公司內銷掃地機、洗地機銷售7-8 月仍有承壓，但進入9 月內銷線下或受益於以舊換新政策，奧維雲網數據顯示2024Q3 公司掃地機與洗地機合計線上、線下零售額分別同比-14%、+10%，均爲量增價減，我們認爲主要是與產品結構變化相關；公司外銷有望在新品陸續上市、積極去化老品及割草機器人上市的共同推動下實現較快增長。
費用投入錯期，盈利修復進程波折
2024Q3 公司毛利率同比+0.90pct；公司銷售費用率同比+2.97pct，公告表明一方面公司爲預售加大市場費用投入，而新品主要在2024Q4 交付，投入與產出錯期，另一方面公司爲海外新品上市奠定基礎、積極行動，加速去化海外慢動銷產品，導致毛利有所減少；而2024Q3 公司管理、研發、財務費用率分別同比-0.28/+0.18/-1.51pct，疊加資產減值損失與所得稅增加，當季公司歸母淨利率同比-0.39pct。
高頻數據轉好，靜待四季度業績反轉
10 月以來以舊換新政策在全國鋪開，奧維雲網數據顯示2024W40-W42（9.30-10.20）公司線上、線下銷售額分別同比+261%、+115%，且呈現量價齊升趨勢，四季度內銷改善確定性高。新品方面，一方面公司性價比掃地機T50 Pro 補齊邊刷外擴功能，取得較好銷售成績，另一方面公司高端掃地機X8 系列憑藉較爲獨特的洗地功能，嘗試「換道超車」，疊加海外渠道持續拓展，公司年末海內外大促成績值得期待。
維持公司「買入」評級
科沃斯三季度營收表現符合預期，但費用投入加大影響盈利表現；隨着公司新品上市、加強海外佈局，疊加政策催化，四季度收入與盈利改善可期。我們預計公司2024-2026 年營收分別爲161/174/187 億元，同比分別爲+4%/+8%/+7%；歸母淨利潤分別爲11.99/13.55/15.16 億元，同比分別爲+96%/+13%/+12%，對應EPS 分別爲 2.11/2.38/2.66 元，對應 PE 分別爲 27.0/23.9/21.3，維持公司「買入」評級。
風險提示：政策兌現不及預期；原材料價格及匯率波動；外需改善不及預期
