2024 年前三季度公司毛利率为21.12%，同比-0.98pct，净利率为5.9%，同比-0.2pct；其中2024Q3 毛利率为20.76%，同比-2.45pct，净利率为5.18%，同比-1.54pct。参考24H1 的情况，内销毛利率高于外销，Q3 毛利率同比下降我们预计是内外销收入结构的影响，外销毛利率较低，海外增速快带来整体毛利率变化。事件：公司2024 年前三季度實現營業收入705.79 億元，同比+8.75%，歸母淨利潤27.93 億元，同比+15.13%；其中2024Q3 實現營業收入219.37億元，同比-0.08%，歸母淨利潤7.77 億元，同比-16.29%。
預計外銷保持高增，靜待Q4 政策帶動內需好轉收入端，我們預計公司延續24H1 的趨勢，外銷或保持較快增長，內銷表現相對較弱。根據奧維數據顯示，24W40-42（9/30-10/20）線上/線下海信空調銷額同比+103%/+181%，冰箱銷額同比+155%/+120%，洗衣機銷額同比+72%/+124%。國內隨着雙十一大促疊加以舊換新國補的落地，內銷同比顯著改善，內銷或有望環比向好。
內外銷收入佔比變化影響整體毛利率水平
2024 年前三季度公司毛利率爲21.12%，同比-0.98pct，淨利率爲5.9%，同比-0.2pct；其中2024Q3 毛利率爲20.76%，同比-2.45pct，淨利率爲5.18%，同比-1.54pct。參考24H1 的情況，內銷毛利率高於外銷，Q3 毛利率同比下降我們預計是內外銷收入結構的影響，外銷毛利率較低，海外增速快帶來整體毛利率變化。
銷售費用率同比下降
公司2024 年前三季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲10.14%、2.52%、3.49%、-0.02%，同比-0.59、+0.09、+0.54、+0.46pct；其中24Q3 季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲10%、2.64%、3.75%、0.42%，同比-1.25、+0.14、+0.68、+0.52pct。公司銷售費用率顯著下降，降本增效成效顯現。
投資建議：公司是央空領域龍頭企業，在經營改善背景下央空及白電業務盈利能力持續提升，且後續外銷自有品牌收入佔比有望不斷提升，貢獻營收增長。根據三季報的情況，預計24-26 年歸母淨利潤爲33.9/39/44.7 億，對應PE 爲11.4x/10.0x/8.7x，維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟尤其房地產市場波動風險；市場競爭風險；外銷進展不及預期；原材料價格大幅波動風險；匯率變動風險；三電整合進度不及預期風險；員工持股計劃實際落地不及預期的風險。
