单季度来看：24Q3 公司实现营业收入20.3 亿元，同比+20%，环比-13%；归母净利润3.9 亿元，同比+90%，环比-23%；扣非净利润4.0 亿元，同比+109%，环比-8%；毛利率 47%，同比+18pct，环比+3pct；经营性净现金流5.7 亿元，同比+73%，环比-46%。投資要點
公司發佈2024 年三季報，利潤、毛利率和現金流同比高增
前三季度來看：公司實現營業收入62.2 億元，同比+23%；歸母淨利潤11.1 億元， 同比+113%； 扣非淨利潤10.4 億元， 同比+84%； 毛利率 42%， 同比+11pct；經營性淨現金流20 億元，同比+67%。
單季度來看：24Q3 公司實現營業收入20.3 億元，同比+20%，環比-13%；歸母淨利潤3.9 億元，同比+90%，環比-23%；扣非淨利潤4.0 億元，同比+109%，環比-8%；毛利率 47%，同比+18pct，環比+3pct；經營性淨現金流5.7 億元，同比+73%，環比-46%。
黃金業務分拆：Q3 產銷環比下滑，平均成本同比顯著降低、環比維穩
產量：Q1-3 爲10.7 噸，同比+5%；其中Q3 產量 3.2 噸，同比-5%，環比-19%。
銷量：Q1-3 爲10.9 噸，同比+5%；其中Q3 銷量3.4 噸，同比+5%，環比-16%。
平均克金成本：Q1-3 爲281.55 元/克，同比-2%；其中Q3 爲273 元/克，同比-9%，環比+0.3%。
分礦山成本：前三季度剔除匯率影響，【國內礦山】171 元/克，同比+17%；【萬象礦業】1483 美元/盎司，同比-5%；【金星瓦薩】1279 美元/盎司，同比-1.65%。
業績解讀：Q3 生產淡季致使利潤環降，期待Q4 業績
Q3 產量下降：（1）今年以來公司國內礦山品位略有下降，導致產量增加幅度較小。（2）參考去年情況，Q3 一般爲公司境外礦山（產量主力）的雨季，會對採礦產生影響，因此Q3 的黃金生產爲年內淡季，一定程度上影響了業績釋放。
國內礦山成本上升：今年的掘進、探礦及採礦等工作量同比增加+品位略降。
看好Q4 業績環比高增：（1）Q4 金價衝高。截至2024 年10 月30 日，滬金價格升至636.75 元/克，相比Q3 均價上升12%。（2）公司Q4 產量有望環增。淡季過後公司礦山生產回歸正常，參考公司全年16 噸產量目標和去年Q4 產量的環比增長，我們認爲24Q4 公司黃金產量有望升至4.5-5 噸，進而貢獻增量利潤。
盈利預測與估值
我們預計2024~2026 年公司歸母淨利潤17.94、21.93、28.8 億元，增幅123%、22%、31%；EPS 爲 1.08、1.32、1.73 元，對應 PE 約18 倍、14 倍、11 倍。
風險提示
聯儲局超預期加息；公司降本增效效果不及預期；公司黃金產量增長不及預期
