渠道结构调整毛利率下滑，所得税率变化影响利润表现。2024Q3公司毛利率为31.84%，同比-2.6pct，主因渠道结构变化影响。2024Q3销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率为12.13%/4.0%/1.59%/0.24%，同比+0.3/-1.3/-0.2/-0.2pct，销售费用率提升系公司强化品牌势能加大宣传、广告投入以及开展展会活动等所致，管理费用持续优化，期间费用率整体同比下滑。2024Q3 所得税率15.5%，同比+10.5pct，主因去年同期所得税率较低。受毛利率和所得税率影响，使得2024Q3 销售净利率（12.49%）同比下降1.1pct。事件：鹽津鋪子發佈2024 年三季報，2024Q1-Q3 實現營收38.61億元，同比+28.49%，歸母淨利潤4.93 億元，同比+24.55%，扣非歸母淨利潤4.24 億元，同比+12.09%。2024Q3 實現營收14.02 億元，同比+26.20%，歸母淨利潤1.74 億元，同比+15.62%，扣非歸母淨利潤1.51億元，同比+4.80%，主因去年同期所得稅率低基數。
三季度收入穩健增長，大單品魔芋和鵪鶉蛋表現亮眼。公司2024Q3 收入端實現穩健增長環比提速，增速領先零食行業。多渠道齊頭並進，抖音電商渠道和零食量販渠道維持高速增長，抖音月銷破億。
線下傳統渠道中BC 渠道實現雙位數增長，前期公司主動調整收縮直營渠道，直營商超渠道降幅略有縮窄。產品方面，公司持續聚焦七大核心品類，打造爆品策略，推動鵪鶉蛋和魔芋兩大單品實現高速增長，蛋皇鵪鶉蛋進駐山姆會員店表現亮眼。魔芋通過創新打法不斷爲大魔王品牌造勢，在抖音平台表現亮眼，線上線下聯動帶動魔芋體量快速爬坡。
渠道結構調整毛利率下滑，所得稅率變化影響利潤表現。2024Q3公司毛利率爲31.84%，同比-2.6pct，主因渠道結構變化影響。2024Q3銷售費用率/ 管理費用率/ 研發費用率/ 財務費用率爲12.13%/4.0%/1.59%/0.24%，同比+0.3/-1.3/-0.2/-0.2pct，銷售費用率提升系公司強化品牌勢能加大宣傳、廣告投入以及開展展會活動等所致，管理費用持續優化，期間費用率整體同比下滑。2024Q3 所得稅率15.5%，同比+10.5pct，主因去年同期所得稅率較低。受毛利率和所得稅率影響，使得2024Q3 銷售淨利率（12.49%）同比下降1.1pct。
投資建議：根據公司三季報情況以及渠道調整情況調整盈利預測，預計2024-2026 年收入增速分別爲26.54%/24.16%/20.17%，歸母淨利潤增速分別爲24.18%/27.70%/24.88%，EPS 分別爲 2.30/2.94/3.67元，對應當前股價PE 分別爲23x/18x/14x，我們按照2025 年業績給予22 倍，一年目標價64.68 元，維持「買入」評級。
風險提示:食品安全風險、渠道開拓不及預期、行業競爭加劇風險。
