Q3 业绩略低于市场预期，盈利能力环比下滑。公司营收及利润持续增长，2024 前三季度营收及利润均达历史最高水平，毛利率为57.94%（YoY+0.27pct），净利率为33.18%（YoY-0.37pct）。单季度来看，2024Q3，公司实现营收1.98 亿元（YoY-2.57%），归母净利润0.49 亿元（YoY-24.54%），扣非净利润0.40 亿元（YoY-31.86%），毛利率为53.29%，同比-3.63pct，环比-8.90pct，净利率为24.86%，同比-7.24pct，环比-10.31pct。我们认为Q3 毛利率及净利率环比下降的主要原因是，公司产品结构存在季度间的波动，Q3 毛利率相对较低的产品发货较多，占比提升，此外Q3 汇兑损失增加、利息收入减少导致财务费用环比增加1,669万元，财务费用率环比+8.57pct。事件
2024 年10 月29 日，公司發佈2024 年三季報，2024Q1-3 公司實現營業收入6.90 億元（YoY+2.75%），歸母淨利潤2.29 億元（YoY+1.62%），扣非淨利潤2.13 億元（YoY+0.10%）。
觀點
Q3 業績略低於市場預期，盈利能力環比下滑。公司營收及利潤持續增長，2024 前三季度營收及利潤均達歷史最高水平，毛利率爲57.94%（YoY+0.27pct），淨利率爲33.18%（YoY-0.37pct）。單季度來看，2024Q3，公司實現營收1.98 億元（YoY-2.57%），歸母淨利潤0.49 億元（YoY-24.54%），扣非淨利潤0.40 億元（YoY-31.86%），毛利率爲53.29%，同比-3.63pct，環比-8.90pct，淨利率爲24.86%，同比-7.24pct，環比-10.31pct。我們認爲Q3 毛利率及淨利率環比下降的主要原因是，公司產品結構存在季度間的波動，Q3 毛利率相對較低的產品發貨較多，佔比提升，此外Q3 匯兌損失增加、利息收入減少導致財務費用環比增加1,669萬元，財務費用率環比+8.57pct。
產能建設持續進行，新產能將有序釋放。在原料藥及中間體方面，公司非公開發行募投項目7 個車間均已完成廠房建設，其中3 個車間已完成竣工驗收、1 個車間正在進行試生產、1 個車間待試生產、2 個車間待設備安裝。在製劑方面，高活性製劑車間、口服固體制劑車間已完成廠房建設及設備安裝，有望於2025 年投產。
製劑將迎來收穫期，打造第三增長曲線。公司與STADA 合作的第一個製劑產品甲磺酸伊馬替尼片有望於2024 年H2 在歐洲獲批，於2025 年H1在中國獲批，並將於2025 年開始貢獻銷售收入。此外，公司積極佈局創新藥業務，一方面投資新藥公司，另一方面引進、開發新藥，公司正在開發的用於治療缺血性腦卒中的1.1 類新藥布羅佐噴鈉尚待進入Ⅲ期臨床。
投資建議
我們預測公司2024/25/26 年收入爲8.81/10.28/12.86 億元，淨利潤爲2.79/3.43/4.30 億元，對應當前PE 爲26/21/17X，考慮到公司原料藥及CDMO 業務增長穩定，且製劑業務有望於2025 年開始貢獻增量收入，持續給予「買入」評級。
風險提示
行業政策風險；市場競爭加劇風險；產品價格下滑風險；產品研發失敗風險；