国内市场表现承压，海外业务同比高增事件：
公司發佈2024 年三季度報告：
2024 年前三季度公司實現收入36.75 億元，同比-6.46%；歸母淨利潤2.66 億元，同比-23.80%。其中，Q3 單季公司實現收入14.63 億元，同比-10.14%;歸母淨利潤1.17 億元，同比-30.93%，業績承壓。
國內市場表現承壓，海外業務同比高增
分產品看，2024 年前三季度公司整體廚櫃、定製衣櫃、木門、其他收入分別爲16.62、15.04、2.40、2.69 億元，同比分別-5.18%、-10.22%、+0.46%、+2.77%；毛利率分別爲41.58%、37.76%、20.77%、16.57%，同比分別-2.01pct、-1.01pct、+2.82pct、-3.57pct。廚櫃及衣櫃業務承壓，木門業務表現平穩。
分渠道看，2024 年前三季度公司直營店、經銷店、大宗業務、海外業務收入分別爲2.53、19.17、11.05、1.31 億元，同比分別-16.25%、-11.81%、+0.95%、+35.24%；毛利率分別爲67.26%、36.68%、36.48%、24.87%，同比分別-2.59pct、-0.53pct、-1.95pct、+8.15pct。國內市場表現承壓，海外業務同比高增。往後看，隨着國內對家居家裝等以舊換新消費補貼優惠的逐步推進，以及公司加大對市場的拓展，國內市場需求端或將回暖，公司零售渠道有望向上。
盈利能力下滑，銷售費用投放力度加大
2024 年前三季度公司毛利率、淨利率分別爲36.83%、7.24%，同比分別-1.58pct、-1.65pct；其中，Q3 單季度公司毛利率、淨利率分別爲37.04%、8.03%，同比分別-3.65pct、-2.41pct。盈利能力下滑，主要爲公司爲搶佔市場份額主動讓利以及業務、渠道結構變化所致。
公司加大對銷售費用的投放，Q3 單季度銷售費用2.67 億元，同比+11.05%，銷售費用率同比+3.48pct 至18.22%。
投資建議：
公司作爲定製家居領域的領先企業，多品類、全渠道協同持續帶來公司業績穩步增長，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.39/4.82/5.23 億元，同比分別-26.16%/+9.74%/+8.53%，對應PE 分別爲14/13/12 倍，維持「買入」評級。
風險提示：
下游需求不及預期風險；渠道拓展不及預期風險；市場競爭加劇風險；原材料價格大幅波動風險。
