净非息收入同比+16.9%，其他非息增速边际向上。净非息收入同比增16.9%（1H24同比+19.5%）。净手续费收入方面，同比-11.9%（vs 1H24 同比11.3%），同比增速转负，拆分来看，手续费收入同比-1.3%，手续费支出同比增加56.3%，预计与手续费支出节奏有关。净其他非息收入方面，同比+26.2%（1H24 同比+22%），增速边际向上。營收增速略有收窄，淨利潤增速維持平穩。3Q24 營收同比+6.1%（vs 1H24 同比+7.1%），1H24 淨利潤同比+10.1%（vs 1H24 同比+10.1%）。
淨利息收入環比-0.1 個點，負債端對息差形成支撐。測算單季年化淨息差環比下行8bp 至1.71%，生息資產收益率環比下降23bp 至3.94%，計息負債成本率環比下降10bp 至2.17%。
資產負債增速及結構：對公持續發力，零售下半年投放回暖。（1）資產端：3Q24貸款、債券投資、同業資產佔比環比變化-0.1、+0.6、+0.1 個點，結構基本維持穩定。零售貸款餘額較年初仍未浮出水面，但三季度零售貸款單季實現淨增128億，可見下半年投放回暖。（2）負債端：3Q24 存款、發債、同業負債佔比分別環比變化-1.8、+3、-1.2 個點，存款佔比下降，發債佔比提升。
淨非息收入同比+16.9%，其他非息增速邊際向上。淨非息收入同比增16.9%（1H24同比+19.5%）。淨手續費收入方面，同比-11.9%（vs 1H24 同比11.3%），同比增速轉負，拆分來看，手續費收入同比-1.3%，手續費支出同比增加56.3%，預計與手續費支出節奏有關。淨其他非息收入方面，同比+26.2%（1H24 同比+22%），增速邊際向上。
資產質量維持穩健，安全邊際較高。不良率繼續環比持平保持在0.89%，維持在2012 年來最優水平。年化不良淨生成爲1.21%、環比下降8bp。撥備覆蓋率環比下降6.16 個點至351.03%；撥貸比3.13%，環比下降5bp；安全邊際維持較高水平。
3Q23 核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別爲9.3%、12%、13.2%，環比分別變動+30、+60、-20bp。
根據外部經濟形勢、行業政策變化以及公司基本面情況，我們微調盈利預測，預計24E-26E 歸母淨利潤爲317 億、344 億、391 億（前值爲325 億、359 億、396億）。
投資建議：業績持續性強，資產分佈均衡，資產質量穩健。2024E、2025E、2026E PB0.71 X/0.63X/0.57X；PE 5.39X/4.95X/4.33X。我們認爲江蘇銀行核心競爭力有三點：
一是小微業務：歷史稟賦與金融科技結合；二是對公業務：製造業和基建是對公基石，蘇南和蘇北均衡發展；三是零售業務：規模優勢顯現，具備長期競爭力。公司核心競爭力、良好的息差趨勢、優質的資產質量和資本補充會保障江蘇銀行業績的持續性。
橫向比對可比優質同業，公司估值定價預計能基於基本面匹配修復到可比優質同業0.8 倍PB 以上的水平，維持「買入」評級。
我們對江蘇銀行進行密切深度跟蹤，此前深度報告詳見《深度｜江蘇銀行: 核心競爭力如何支撐持續增長》、《深度推薦｜江蘇銀行：深耕江蘇，擁有高端製造、中小企業貸款的護城河》、《深度| 江蘇銀行：會躋身市場的優質銀行——核心競爭力和持續性研究》。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期、研報信息更新不及時。
