根据《推土机市场规模与前景分析报告2024》，2023 年全球推土机市场总规模达到322.92 亿元，中国推土机市场规模达到118.06 亿元，预计推土机市场将以7.56%的复合年增长率增长，到2029 年全球推土机市场总规模将会达到452.24 亿元。公司推土机产品国内市场占有率连续多年始终保持60%以上，推土机产品以绝对优势领先其他生产制造商，有望充分受益于行业高增速增长。山推股份10 月30 日發佈2024 年三季度業績報告：2024 年Q1-Q3 實現營業收入98.36 億元（同比+30.64%），歸母淨利潤6.74 億元（同比+34.16%），扣非歸母淨利潤6.62 億元（同比+42.51%）。其中2024 年Q3 實現營業收入33.28 億元（同比+24.85%），歸母淨利潤2.56 億元（同比+27.64%），扣非歸母淨利潤2.52 億元（同比+25.41%）。
投資要點
推土機市場前景廣闊，公司作爲行業領軍企業有望受益
根據《推土機市場規模與前景分析報告2024》，2023 年全球推土機市場總規模達到322.92 億元，中國推土機市場規模達到118.06 億元，預計推土機市場將以7.56%的複合年增長率增長，到2029 年全球推土機市場總規模將會達到452.24 億元。公司推土機產品國內市場佔有率連續多年始終保持60%以上，推土機產品以絕對優勢領先其他生產製造商，有望充分受益於行業高增速增長。
公司積極把握出口機遇，盈利有望高增
自2018 年起，推土機出口規模不斷擴大，從2018 年的0.63億美元增長至2023 年的7.72 億美元，年複合增長率爲65.07%。公司深耕海外多年，產品遠銷160 多個國家和地區，在海外主要採取代理制營銷模式，現已發展了160 餘家海外代理商、10 個海外子公司、31 家海外辦事處和服務站，形成完善的海外營銷渠道。截至2023 年H1，公司海外收入佔比超過55% ， 且海外業務的毛利率高於國內業務11.75pct。未來，隨着公司積極把握出口機遇，加大新興市場開發和海外本地化建設，重點拓展非洲、歐洲、美洲、東南亞等區域，海外營收佔比有望提高，從而進一步實現盈利高增。
費用管控得當，淨利率提升
2024 年Q3，公司實現毛利率16.44%（同比-2.44pct），實現淨利率7.72%（同比+0.17pct），毛利率同比下降主要系公司積極擴展海外市場，國外收入增長，成本相應大幅增 加； 2024 年Q3 ， 公司期間費用率爲9.15% （ 同比-2.46pct），費用管控得當，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲3.52%/2.74%/2.15%/0.74%，同比分別變動+0.14/-0.49/-2.09/-0.02pct。
盈利預測
預測公司2024-2026 年收入分別爲139.31、160.63、174.31億元，EPS 分別爲0.65、0.81、1.00 元，當前股價對應PE分別爲13、10、8 倍，給予「買入」投資評級。
風險提示
宏觀政策調整及國際局勢不穩定風險；匯率風險；原材料價格波動的風險；募投項目進展低於預期風險。
