中高端白酒增速下滑，渠道扁平成果有所体现1) 分产品看，前三季度高/中/低端酒营收为 41.1 /0.5/0.9 亿元，同比-3%/- 27%/44%；Q3 高/中/低端酒营收为 11.4/0.1/0.2 亿元，同比-23%/-55%/27%，高中档白酒增速下滑。投資要點
24 前三季度/Q3 公司實現營收 43.62 億元(-1.9%)/ 11.95 億元(-22%)；歸母淨利潤 13.11 億元（-2.8%）/ 3.62 億元（-27.7%）。營收、利潤均低於此前預期。
今年徽酒競爭愈加激烈，龍一龍二古井貢及迎駕貢酒在市場和渠道操作的精細化程度明顯提升，而大商制下的口子窖在競爭中處於較爲不利的地位。但兼系列的上市卡位主流價位帶，有利於貢獻增量。隨着渠道扁平化改革的逐步落實，公司依靠自身的品牌及香型優勢，改革成果有望逐步體現。
中高端白酒增速下滑，渠道扁平成果有所體現1) 分產品看，前三季度高/中/低端酒營收爲 41.1 /0.5/0.9 億元，同比-3%/- 27%/44%；Q3 高/中/低端酒營收爲 11.4/0.1/0.2 億元，同比-23%/-55%/27%，高中檔白酒增速下滑。
2) 分區域看，前三季度省內/省外營收爲35.6 億元（-2%）/7 億元（-8%），Q3省內/省外營收爲9.5 億元（-22%）/2.2 億元（-26%）。Q3 省內經銷商500 個（環比+1），經銷商平均收入711 萬元（-4%）；省外經銷商508（環比+10），經銷商平均收入137 萬元（-22%） 渠道扁平化成效體現。
3) 前三季度/Q3 銷售收現42.2 億元（+4%）/14.3 億元（+2%）；Q3 合同負債3.5 億元，同環比-0.3 億/+0.4 億元。24Q3 銷售毛利率 71.9%(同比-6pct)，主因產品結構調整；24Q3 淨利率30.28%（-2pct）。
兼系列主攻大衆宴席市場，有望貢獻增量
24 年4 月兼8 上市，卡位200 元主流價位帶，順應徽酒消費升級的趨勢，依靠較高的渠道利潤主攻大衆宴席市場。9 月兼5/6 煥新升級，由400ml 提升至500ml，更具性價比。公司以打造戰略大單品爲目標，加強兼系列產品推廣力度，優化運作模式。公司針對渠道管理、團購渠道拓展、渠道扁平化等優化機制， 市場基礎不斷夯實。安徽市場通過加強縣區市場、鄉鎮市場下沉，進一步精耕細作；省外市場聚焦重點城市，優化資源配置，營銷進一步做深做實。
盈利預測及估值：考慮到目前徽酒競爭愈加激烈，公司在推新品、渠道改革的過程中業績存在一定波動，故下調 2024-2026 年收入增速至-0.1%/4%/4.5%；下調歸母淨利潤至 16.9 /17.6/18.7 億元，對應EPS 爲 2.8/2.9 /3.1 元（前值爲3.2/3.7/4.1 元）。維持買入評級。
催化劑：新品開拓超預期；改革調整進度超預期。
風險提示：消費恢復不及預期； 市場競爭加劇。