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周大生(002867):黄金销售持续承压 Q3线上业务逆势增长

周大生(002867):黃金銷售持續承壓 Q3線上業務逆勢增長

申萬宏源研究 ·  2024/10/31 18:17

投資要點:

公司公佈2024 年三季報,業績符合預期。1)24Q1-Q3 公司實現收入108.09 億元,同比-13.49%,歸母淨利潤8.55 億元,同比-21.95%,歸母扣非淨利潤8.37 億元,同比-20.55%。2)24Q3 公司實現收入26.12 億元,同比-40.91%,歸母淨利潤2.53 億元,同比-28.7%,歸母扣非淨利潤2.52 億元,同比-27.23%。

金價+消費意願雙重影響,黃金增長承壓趨勢延續,鑲嵌品類降幅收窄。據公司公告,24Q1-Q3 素金/鑲嵌類產品營收爲88.96/5.85 億元,同比-15.04%/-22.46%。我們認爲金價+消費意願雙重影響,黃金首飾消費觀望情緒延續,據中國黃金協會,24Q1-Q3 國內黃金首飾消費量達400 噸,同比-27.53%,金條及金幣283 噸,同比+27.14%。24Q3黃金首飾和金條金幣消費量達130/69 噸,同比分別-29.2%/-9.2%。終端銷售疲軟,影響加盟商補貨意願持續下滑。24Q3 公司持續加大產品研發和迭代優化,提升品牌勢能,鑲嵌/素金實現2.13/19.34 億元,同比-7.06%/-48.28%,鑲嵌降幅收窄。1-9 月公司自營線下/ 電商/ 加盟黃金類產品收入12.62/10.22/65.25 億元, 同比+12.85%/-7.44%/-19.92%。24Q3 黃金產品在自營線下/線上/加盟渠道營收分別爲3.58/2.61/12.91 億元,同比分別-3.68%/+5.10%/-58.15%。

Q3 拓店節奏放緩,線上業務逆勢增長。截止24Q3,公司門店總數爲5235 家,較24Q2淨增加5 家,其中自營/加盟門店分別爲349/4886 家,較24Q2 環比+6/-1 家。公司已深耕佈局淘天、京東、拼多多等主流電商平台,積極開展深度合作,優化運營策略,並匹配消費者偏好佈局時尚銀飾等品類,推動線上Q3 逆勢增長。24Q3 自營/電商/加盟渠道分別實現營收3.91/4.62/17.28 億元,同比分別-3.65%/+14.07%/-51.58%。

毛利率明顯改善,自營門店開辦及廣告宣傳費用增加影響持續。24Q1-Q3 與24Q3 公司實現毛利潤爲22.24/7.18 億元,同比-2.3%/-8.7%,毛利率爲20.58%/27.48%,同比+2.36pct/+9.70pct,我們認爲主因金價處於持續上漲週期,及高毛利率品類營收佔比提升。24Q3 期間費用率爲12.62%,同比+7.03pct。銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別爲11.29%/0.94%/0.11%/0.28%,同比+6.31/+0.38/+0.05/+0.29pct。

其中,自營門店增加帶來相應員工薪酬、租賃費用及廣告投放宣傳活動增長,同時電商渠道費用增長綜合提高銷售費用支出。

維持「買入」評級。公司作爲國內最具規模的珠寶品牌運營商之一,在門店網絡、產品矩陣、線上電商和供應鏈等方面具備壁壘。展望Q4 進入傳統消費旺季,金價呈現穩步上行趨勢,有望助力觀望情緒減弱。在此背景下,公司不斷鞏固自身品牌和產品壁壘,發力門店高質量發展,積蓄長期發展動能。考慮到金價對終端消費擾動的不確定性影響,我們下調24 年盈利預測,預計24-26 年歸母淨利潤分別爲10.86/12.18/13.47 億元(原值爲12.79/14.36/16.25 億元),對應 PE 爲11/10/9 倍,維持「買入」評級。

風險提示:金價大幅波動,展店不及預期,行業競爭加劇。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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