分产品看，2024Q1-Q3 公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为40.3/71.9/8.0/8.3 亿元，同比-21.99%/-18.99%/-1.62%/-17.10%，毛利率分别为30.62% /40.88%/29.01%/26.75%，同比-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。在地产下行压力下各品类产品收入增长承压。分渠道看，零售渠道方面，渠道因下游需求疲软承压，拆分看经销/直营渠道营收分别为103.9/5.3 亿元，同比-18.90%/+4.09%%。工程渠道方面，2024H1 大宗渠道营收下降12.33%至23.5 亿元。展望公司发展，各地以旧换新政策陆续细化落地，预计有效激活家居终端动销活力，公司作为行业龙头，规范化运营领先行业，预计超额受益，看好有效提振公司2024Q4 业绩。2024Q1-Q3 公司業績階段性承壓，大家居戰略持續深化，維持「買入」評級
公司2024Q1-Q3 實現營業收入138.8 億元（同比-16.21%，下同），歸母淨利潤20.31 億元（-12.1%），扣非歸母淨利潤17.6 億元（-19.9%）。單季度看，公司2024Q3實現營業收入53.0 億元（-21.2%），歸母淨利潤10.4 億元（-11.6%），扣非歸母淨利潤9.9 億元（-12.6%）。考慮到地產仍處於調整期，我們下調盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲27.36/28.36/30.53 億元（原值爲29.10/30.77/33.30億元），對應EPS 爲4.49/4.66/5.01 元，當前股價對應PE 爲15.0/14.5/13.5 倍，公司大家居戰略穩步推進，行業龍頭增長韌性仍在，維持「買入」評級。
收入拆分：地產下行櫥衣木收入增長承壓，以舊換新或有效提振終端需求
分產品看，2024Q1-Q3 公司櫥櫃/衣櫃及配套品/衛浴/木門收入分別爲40.3/71.9/8.0/8.3 億元，同比-21.99%/-18.99%/-1.62%/-17.10%，毛利率分別爲30.62% /40.88%/29.01%/26.75%，同比-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。在地產下行壓力下各品類產品收入增長承壓。分渠道看，零售渠道方面，渠道因下游需求疲軟承壓，拆分看經銷/直營渠道營收分別爲103.9/5.3 億元，同比-18.90%/+4.09%%。工程渠道方面，2024H1 大宗渠道營收下降12.33%至23.5 億元。展望公司發展，各地以舊換新政策陸續細化落地，預計有效激活家居終端動銷活力，公司作爲行業龍頭，規範化運營領先行業，預計超額受益，看好有效提振公司2024Q4 業績。
盈利能力：多維度降本+精細化管理成效凸顯，盈利能力穩中向上
主要得益於公司製造多維降本、組織優化、費用管控等措施的全面落地，公司毛、淨利率均實現穩中有升。公司2024Q1-Q3 毛利率35.5%（+1.6pct），期間費用率19.7%（+2.2pct），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.1%/6.7%/4.7%/-1.8%，同比分別變動+1.5/+0.8/+0.2/-0.3pct；綜合影響下2024Q1-Q3 銷售淨利率爲14.7%（+0.8pct），扣非淨利率爲12.7%（-0.6pct）。單季度看，公司2024Q3 毛利率40.4%（+2.7pct），期間費用率爲16.0%（-0.9pct）；綜合影響下，公司2024Q3 實現銷售淨利率19.7%（+2.2pct），單季度毛、淨利率明顯提升。
風險提示：終端需求回暖不及預期；整裝拓展速度放緩。
