投资建议：6 月以来猪价进入上行周期，养殖企业维持较高养殖利润，动保产品需求量和毛利率水平有望逐步回升。公司坚持创新引领，在研储备丰富，有望进一步打开公司未来成长空间。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入10.79/12.61/15.28 亿元，归母净利润3.81/4.72/5.67 亿元，10 月30 日收盘价对应PE 分别为16.7/13.5/11.2 倍，维持“增持”评级。事件：公司2024 前三季度營收-19.57%，歸母淨利潤-27.09%。公司2024年上半年實現營業收入6.66 億元（同比-19.57%），歸母淨利潤2.61 億元（同比-27.09%）；單三季度實現營業收入2.65 億元（同比-10.35%），歸母淨利潤1.08 億元（同比-8.68%）。
公司Q3 盈利能力環比改善。豬價6 月起較快上行，下游持續盈利，對動保產品的投入逐步有所增加，公司三季度收入降幅收窄，從批簽發數據來看，2024Q2/Q3,僞狂犬疫苗同比-65.7%/-13.5%，圓環-30.0%/+57.1%，腹瀉+50.0%/-28.6%。公司單三季度盈利能力環比改善，2024 年前三季度實現毛利率64.01%，同比-9.78pcts，單三季度爲65.17%；前三季度實現淨利率39.07%，同比-4.10pcts，單三季度爲40.67%。
公司持續進行新品研發，長期增長具備潛力。1）公司持續進行研發投入，2024 單三季度投入研發費用2079.3 萬元（同比+0.5%），佔營業收入比例爲7.85%。2）新產品方面，公司上半年共獲得國家一類新藥-豬丁型冠狀病毒滅活疫苗（CHN-HN-2014 株）和豬圓環病毒2 型重組幹狀病毒、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗（KQ 株+XJ03 株）等新獸藥註冊證書4 項，10 月公告獲得豬僞狂犬病活疫苗（HB-98 株，懸浮培養）新獸藥註冊證書。3）在研產品方面，截至2024 三季度，公司豬胃-腹-δ冠狀病毒三聯滅活疫苗、豬瘟-豬僞狂犬病二聯亞單位疫苗、豬僞狂犬基因工程活疫苗等處於新獸藥註冊階段，推進順利。
投資建議：6 月以來豬價進入上行週期，養殖企業維持較高養殖利潤，動保產品需求量和毛利率水平有望逐步回升。公司堅持創新引領，在研儲備豐富，有望進一步打開公司未來成長空間。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入10.79/12.61/15.28 億元，歸母淨利潤3.81/4.72/5.67 億元，10 月30 日收盤價對應PE 分別爲16.7/13.5/11.2 倍，維持「增持」評級。
風險提示：新品推廣不及預期風險；市場競爭加劇風險；合作研發風險；畜禽價格不及預期風險。
