正股：朗科智能（300543.SH）：投資要點：
朗科轉債（123100.SZ）：
AA-，債券餘額3.80 億元，佔發行總額99.89%，剩餘期限2.28 年。10 月30日收盤價117 元，轉股溢價率36.48%，純債溢價率9.3%，YTM -0.58%。
正股：朗科智能（300543.SH）：
總市值26.41 億元；主營電器智能控制器， TTI、SN、九陽、松下等大企業的核心供應商。24.1-3Q 營收11.76 億元，歸母淨利0.46 億元；同比分別+16.96%、-5.33%。當前股價對應PE TTM 70.7x、PB LF 2.58x。
朗科轉債主要看點：
智能控制器行業前景廣闊：智能控制器是內置於智能設備中的一種計算機單元，以微控制器MCU 芯片或數字信號處理器DSP 芯片爲核心部件，是計算機軟件、電子硬件、塑膠五金結構件的組合體。下游主要爲生活電器、電動工具、汽車電子、新能源等領域。我們認爲隨着智能技術不斷更新迭代、產品智能化進程推進，智能控制器行業前景廣闊。
消費電子復甦+新業務佈局，業績處於回升趨勢：公司下游主要集中在家用電器和電動工具；消費家電成品主要爲洗地機清潔電器，採用ODM 模式；汽車電子、新能源等應用發展較快的領域已佈局越南基地和合肥基地，項目建設預計分別於24 年末、25 年中完成。22、23 年公司主動調整產品策略，壓降低毛利產品佔比，業績有所下滑。2024 年以來，受益於策略調整見效和下游消費電子需求復甦，營收成回升態勢。我們預期25 年隨着越南基地投產，公司業績將持續回升。
下修到底+債券餘額小：10 月31 日公司公告轉股價由11.49 元下修至9.88，以鼓勵持有人轉股，優化公司資本結構、降低債務負擔。下修後，朗科轉債轉股溢價率僅18%左右；同時債券餘額僅3.80 元，彈性較大。
轉債合理估值推導與投資建議
基於山證可轉債估值模型，假設正股股價不變，不考慮強贖，我們認爲朗科轉債合理估值區間爲127-134 元。
風險提示：下游需求低於預期、新業務進程不及預期、正股走弱等