公司产品的结构性调整取得效果：1）公司新能源产品进入增长快车道，收入同比增长26.76%，公司新能源装载机收入同比增长近2 倍，占总收入23.3%，行业销量稳居第一；2）公司“三高一大”、专精特新产品进展顺利，大马力矿用平地机收入占比较去年全年提升6 个百分点，100t 以上矿车收入占比较去年全年提高12.8 个百分点，挖机面向欧美澳高端市场的产品收入占比较去年全年提升6 个百分点。事件：公司發佈24 年三季度報告，2024Q1-Q3 實現營收687.26 億元，yoy-4.11%，歸母淨利潤53.09 億元，yoy+9.71%，扣非歸母淨利潤48.89 億元，yoy+11.85%，銷售毛利率23.63%，同比+0.73pct，銷售淨利率7.74%，同比+1.03pct。其中24Q3 實現營收190.94 億元，yoy-6.37%，歸母淨利潤16.03 億元，yoy+28.28%，扣非歸母淨利潤15.94 億元，yoy+59.91%，銷售毛利率25.54%，同比+2.53pct，環比+2.65pct，銷售淨利率8.31%，同比+1.95pct，環比-0.06pct。
國內工程機械行業有望進入上行週期。2024 年開年以來，受益於萬億增發國債相關項目陸續開工，市場需求端有所企穩。同時大規模設備更新政策加速老舊「國一」「國二」設備淘汰，刺激了部份新機更新需求，整體挖機內銷呈現底部回暖趨勢。挖機內銷已連續多月同比轉正，24M1-M9 挖機銷量7.4 萬台，同比+8.6%。短期來看，考慮到宏觀層面24Q3-24Q4 專項債發行有望迎來高峰，隨着專項債、超長期國債等資金投入使用，三四季度相關陸續開工，工程機械今年有望實現築底向上。長期來看，國家提出的「兩步走」戰略，目前還是第二個戰略步驟的起步階段，工程機械行業仍有較大的發展空間。
高端產品佔比提升，盈利能力有望上行。高端產品是結構性調整的主攻方向，是擺脫傳統鋪攤子、數台量、低價內卷，塑造差異化競爭力的路徑選擇。24H1 公司高端產品收入同比增長10%以上，佔總收入比超32%、同比增長4 個百分點。
公司產品的結構性調整取得效果：1）公司新能源產品進入增長快車道，收入同比增長26.76%，公司新能源裝載機收入同比增長近2 倍，佔總收入23.3%，行業銷量穩居第一；2）公司「三高一大」、專精特新產品進展順利，大馬力礦用平地機收入佔比較去年全年提升6 個百分點，100t 以上礦車收入佔比較去年全年提高12.8 個百分點，挖機面向歐美澳高端市場的產品收入佔比較去年全年提升6 個百分點。
公司經營質量持續提升。公司始終堅守主業，堅持「高質量、控風險、世界級、穩增長」經營發展方針，經營質量持續提升。24Q1-Q3 公司經營性現金流量淨額爲20.43 億元，同比增長24.48%，增速超過公司利潤增速。截至24Q3末，公司應收款項（應收票據+應收賬款+應收款項融資+其他應收款+一年內到期的非流動資產）相對二季度環比下降25.46 億元。
投資建議：考慮到國內工程機械市場呈現底部向上趨勢，公司市場地位穩固，海外持續開拓發展，我們預測公司2024-2026 年淨利潤爲64.7、80.9、100.4億元，對應PE 分別爲14、11、9 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：工程機械國內需求復甦不及預期風險；工程機械行業市場競爭加劇風險；海外工程機械市場需求回落風險；礦機業務發展不及預期風險。