房地产业务营收增长，双主业运营协同共振，维持“买入”评级建发股份发布2024 年三季度报告，1-9 月实现营业收入5021.36 亿元，同比下降16.13%，实现归母净利润20.58 亿元，同比下降83.43%，实现扣非归母净利润13.20亿元，同比下降39.30%。公司整体经营情况稳健，双主业运营协同共振。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为50.5、64.3、78.0 亿元，EPS 分别为1.7、2.1、2.6 元，当前股价对应PE 估值分别为5.6、4.4、3.6 倍，公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级。

房地产业务营收规模扩大，供应链业务有所收缩2024 年1-9 月公司供应链业务实现收入4146.65 亿元，同比下降22.22%，实现归母净利润22.44 亿元，同比下降10.20%；房地产业务实现收入813.66 亿元，同比增长26.03%，实现归母净利润3.81 亿元，同比下降19.04%。供应链业务归母净利润下行主要系大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较上年同期下降；房地产业务归母净利润下行主要系：（1）子公司建发房产根据谨慎性原则计提6.65 亿元存货跌价准备；（2）子公司联发集团根据谨慎性原则计提6.64 亿元存货跌价准备，为公司并表归母净利润贡献为-3.73 亿元，同比减少2.85 亿元。公司前三季度毛利率4.37%，同比+1.32pct，净利率0.53%，同比-1.98pct。

家具商场出租率阶段性下滑，美凯龙并表稀释利润2024 年1-9 月，公司家居商场运营业务实现的归母净利润为-5.67 亿元，主要系美凯龙商场出租率阶段性下滑，为了支持商户持续经营，美凯龙给予商户的稳商留商优惠增加等因素致使其营业收入及利润同比减少；同时，由于投资性房地产的公允价值变动损失增加，综合导致美凯龙的“归母净利润”为-19.11 亿元，为建发股份合并报表贡献归母净利润为-5.67 亿元。

风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。