投资类收益亮眼，中收增速边际回稳建設銀行1-9 月歸母淨利潤、營業收入、PPOP 分別同比+0.1%、-3.3%、-4.2%，增速較上半年+1.9pct、+0.3pct、-0.2pct。公司三季度業績好於我們預期（24Q1-3E 淨利潤/營收分別爲-1%~0%/-5%~-4%），主要由於投資類收益增長超預期。前三季度公司息差降幅收窄，投資類收益亮眼，中收增速邊際回穩，資產質量穩健。公司「新金融」持續推進，開啓增長第二曲線，A/H 股均維持「買入」評級。
規模擴張提速，息差降幅收窄
9 月末總資產、貸款、存款增速分別爲+8.1%、+9.1%、+2.5%，較6 月末+2.8pct、-0.9pct、-1.5pct。 9 月末綠色貸款餘額4.58 萬億元，較上年末增長17.95%。普惠金融貸款餘額3.29 萬億元，較上年末增加2,484.61 億元；普惠金融貸款客戶337 萬戶，較上年末增加19.50 萬戶。9 月末境內口徑公司貸款較6 月末環比-0.6%，個人貸款環比+0.4%。1-9 月淨息差爲1.52%，較24H1 下行2bp，息差降幅環比收窄。9 月末境內存款活期率43.3%，較6 月末-0.6pct。
投資類收益亮眼，中收增速邊際回穩
1-9 月非息收入同比+6.8%，增速較24H1 上行4.7pct。前三季度中間業務收入同比-10.3%，增速較24H1+0.9pct，中收增速邊際回穩。24Q1-3 投資類收益（投資淨收益+公允價值變動淨收益）同比+85.8%，增速較24H1 提升20.7pct。公司加大浮盈債券處置力度，投資類收益高增爲業績主要驅動。
資產質量穩健，信用成本下行
9 月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別爲1.35%、237%，較6 月末持平、-2pct。
Q3 年化信用成本爲0.34%，同比-0.15pct；Q3 年化不良生成率0.35%，環比-0.17pct。公司紮實推進資產質量主動管控，穩妥有序化解重點領域風險。
前三季度年化ROE、ROA 分別同比-1.02pct、-0.08pct 至11.03%、0.87%。
9 月末資本充足率、核心一級資本充足率分別爲19.35%、14.10%，較6 月末+0.10pct、+0.09pct。
給予A/H 股25 年目標PB0.75/0.50 倍
鑑於投資類收益亮眼，我們預測24-26 年EPS 爲1.33/1.35/1.38 元（前值1.31/1.33/1.38 元），預測25 年BVPS13.68 元，對應A/H 25 年PB0.58/0.41倍。當前A/H 股可比公司25 年Wind 一致預期PB 0.56/0.41 倍（2024/10/30），公司「新金融」持續推進，我們給予A/H 股25 年目標PB0.75/0.50 倍，A/H 股目標價10.26 元/ 7.45 港幣，均維持「買入」評級。
風險提示：政策推進力度不及預期；經濟修復力度不及預期。
