非息增长提速，成本费用改善中國銀行2024 年前三季度歸母淨利潤、營業收入、PPOP 分別同比+0.5%、+1.6%、-2.6%，增速較上半年+1.8pct、+2.3pct、+0.3pct。公司前三季度業績非息增長提速，驅動營收及利潤增速改善，並不斷鞏固全球化優勢綜合化特色。我們認爲公司國際化優勢突出，維持A/H 股增持/買入評級。
規模增速放緩，息差仍較承壓
9 月末總資產、貸款、存款增速分別爲+7.3%、+8.6%、+4.5%，較6 月末-1.8pct、-1.2pct、-0.8pct，規模增速有所放緩。三季度淨新增貸款3470 億元，其中對公（含票據）/零售分別貢獻93%/7%。24Q1-Q3 淨息差爲1.41%，較上半年-3bp。24Q1-3 利息淨收入同比-4.8%（24 年H1-3.1%），是業績主要拖累項。
非息增長提速，成本費用改善
24Q1-3 非息收入同比+21.0%（24H1 同比+6.0%），投資收益和匯兌損益驅動非息增長提速。前三季度手續費及佣金淨收入同比-3.9%（24H1 同比-7.6%），同比降幅收窄；但中收佔營收比重爲12.7%，仍低於去年同期的13.4%。前三季度其他非息同比+49.9%（上半年同比+22.2%），主要受投資收益、匯兌損益（分別同比+114.2%、+27.5%）提振。24Q1-3 成本收入比26.8%，同比-0.2pct，經營效率進一步提升。
不良指標波動，信用成本下行
9 月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別爲1.26%、199%，分別較6 月末+2bp、-3pct，不良率有所波動，撥備水平邊際下行。測算24Q3 年化信用成本爲0.48%，同比-0.16pct，信用成本下行驅動利潤釋放。測算Q3 單季度年化不良生成率環比提升0.09pct 至0.45%。9 月末資本充足率、核心一級資本充足率分別爲19.01%、12.23%，較6 月末+0.10pct、+0.20pct，夯實資本水平。近期財政部宣佈擬通過發行特別國債等渠道募集資金、補充大行核心一級資本，若注資落地，有望爲大行加強實體經濟服務力度留出資本空間。
給予A/H 股25 年目標PB0.70/0.50 倍
我們預測24-26 年EPS 爲0.80/0.83/0.86 元，預測25 年BVPS8.72 元，A/H 對應PB0.55/0.39 倍。A/H 股可比公司25 年Wind 一致預期PB0.57/0.41倍，公司國際化優勢突出，應享有估值溢價，我們給予A/H 股25 年目標PB0.70/0.50 倍，A/H 股目標價6.10 元/4.75 港幣，維持增持/買入評級。
風險提示：政策推進力度不及預期；資產質量惡化超預期。
