3Q24 我们认为公司家用空调表现好于中央空调。1）中央空调：根据产业在线数据，7-8 月央空行业内销额同比下滑超过5%，且公司以工装渠道为主，我们预计公司3Q24 央空较为承压。2）家用空调：根据产业在线数据，7-9 月公司空调内外销出货量分别同比-15%/+44.1%（合计同比+12.4%），内销压力集中在7-8 月，9 月国内以旧换新补贴逐步落地以来，空调内销趋势积极，公司在新风空调上具备品牌力，4Q24 或能受益于产品结构优化，且根据产业在线空调出口排产数据，家用空调出口或依然保持较高增长。公司披露2024 年三季報，9M2024 公司實現營業總收入705.79 億元，同比+8.8%，歸母淨利27.93 億元，同比+15.1%，其中，3Q24 營收同比-0.08%，歸母淨利同比-16.29%。3Q24 公司收入及淨利表現均弱於我們預期（收入及歸母淨利分別同比+3%~+6%、-11%~-7%），主要由於3Q24 內銷承壓。
公司海外表現更爲積極，墨西哥工廠佈局有望加速美洲滲透，合資公司賦能拓展東盟品牌建設，而國內面臨較爲激烈競爭，隨着國內換新補貼效果的釋放，內銷或逐步好轉，有利於公司優化盈利水平。維持「增持」評級。
3Q24 公司央空、家空表現或較爲分化
3Q24 我們認爲公司家用空調錶現好於中央空調。1）中央空調：根據產業在線數據，7-8 月央空行業內銷額同比下滑超過5%，且公司以工裝渠道爲主，我們預計公司3Q24 央空較爲承壓。2）家用空調：根據產業在線數據，7-9 月公司空調內外銷出貨量分別同比-15%/+44.1%（合計同比+12.4%），內銷壓力集中在7-8 月，9 月國內以舊換新補貼逐步落地以來，空調內銷趨勢積極，公司在新風空調上具備品牌力，4Q24 或能受益於產品結構優化，且根據產業在線空調出口排產數據，家用空調出口或依然保持較高增長。
3Q24 公司冰洗產業海外表現更優
3Q24 我們認爲公司冰洗受益於出口高景氣。產業在線數據，7-9 月公司冰箱內外銷出貨量分別同比-6.0%/+21.9%（合計同比+10.1%）。4Q24 冰洗也受益於內銷換新需求，而根據產業在線冰洗出口排產數據，出口或相對溫和。
3Q24 毛利率承壓，費用率同比提升
公司9M2024 毛利率爲21.12%，同比-0.98pct。其中，3Q24 毛利率同比-2.45pct。我們認爲主要由於3Q24 海外收入佔比提升，且原材料存貨先進先出，原材料價格對毛利率也有一定壓力。9M2024，公司整體期間費用率同比+0.5pct，單季同比+0.1pct，主要受研發費用率/財務費用率提升影響。
關注國內換新需求釋放及海外業務的持續推進
我們維持24-26 年預測EPS 爲2.36、2.70、3.01 元，採用分部估值法，央空與家電/汽零可比公司Wind 一致預期25 年PE 均值爲11x/20x，考慮公司品牌具備優勢，受益於換新需求釋放，給予央空與家電25 年13xPE（36.96億元淨利），對應480.48 億市值，汽零業務緩慢恢復，給予汽零業務25 年20xPE（0.49 億淨利），對應9.81 億市值，整體對應A 股目標價35.37 元（前值35.54 元），並參考過去1 年H/A 股價=77%，對應H 股港幣29.67（前值30.11 元）。
風險提示：原材料價格大升；地產回暖偏弱；中央空調需求遇冷。
