从报表结构来看：1）24Q3 归母净利率同比-42.2pct 至-32.8%，其中毛利率-11.6pct 至64.0%，系次高及以上产品受景气冲击影响更大、期内产品结构弱化所致，销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别+30.2pct/+13.6pct/-0.2pct，收入承压背景下相对刚性的费用支出对利润率仍有压制，且促动销费投与收入兑现有节奏差异。2）24Q3 末合同负债余额2.1 亿元，环比-0.5 亿元，考虑△合同负债+收入后狭义回款同比-64%；24Q3 销售收现2.4 亿元，同比-58%。業績簡評
2024 年10 月30 日，公司披露24 年三季報，期內實現營收11.9億元，同比-44.4%；歸母淨利0.6 億元，同比-88.2%。其中，24Q3 實現營收2.0 億元，同比-67.2%；歸母淨利-0.6 億元，錄得虧損，低於市場預期。
期內公司轉盈爲虧，營收規模再縮水，主要系：1）雙節動銷承壓，渠道回款情緒走弱，聚焦培育成效尚未顯現；2）固定開支對淨利潤存有影響，疊加爲去化社會庫存培育動銷需前置加大費投、產品結構走弱，影響利潤表現。爲此，公司闡明：1）堅持「價在量先」經營原則，優化渠道價值鏈以提振渠道信心；2）堅持BC 聯動營銷模式轉型，省內重點做，省外做重點，聚焦內參甲辰版、酒鬼紅壇，梳理產品體系、收縮非核心產品。
從報表結構來看：1）24Q3 歸母淨利率同比-42.2pct 至-32.8%，其中毛利率-11.6pct 至64.0%，系次高及以上產品受景氣衝擊影響更大、期內產品結構弱化所致，銷售費用率/管理費用率/稅金及附加佔比分別+30.2pct/+13.6pct/-0.2pct，收入承壓背景下相對剛性的費用支出對利潤率仍有壓制，且促動銷費投與收入兌現有節奏差異。2）24Q3 末合同負債餘額2.1 億元，環比-0.5 億元，考慮△合同負債+收入後狹義回款同比-64%；24Q3 銷售收現2.4 億元，同比-58%。
盈利預測、估值與評級
考慮白酒行業需求持續走弱，對規模尚小酒企衝擊較強，我們下調24-26 年歸母淨利84%/68%/61%，預計24-26 年收入分別-51.0%/+10.7%/+10.0%；歸母淨利分別-89.3%/+154.2%/+41.6%，對應歸母淨利分別0.6/1.5/2.1 億元；EPS 爲0.18/0.46/0.65元，公司股票現價對應PE 估值分別爲285.9/112.5/79.4 倍，下調至「增持」評級。
風險提示
宏觀經濟承壓風險；營銷轉型成效不及預期；全國化外拓不及預期；行業政策風險；食品安全風險。
