我们的分析和判断：事件：
公司24 年前三季度實現營收130.87 億元，同比-11%；實現歸母淨利潤5.66 億元，同比+212%。
其中，單Q3 實現營業收入50.94 億元，同比-11%、環比+21%；實現歸母淨利潤2.89 億元，同比+606%、環比+30%。
我們的分析和判斷：
1、Q3 成本進入行業領先梯隊，生豬業務實現高質量發展1）2024Q3：【量】出欄約74.3 萬頭，同比-1%、環比-2%；【價】加權均價估算約18.2 元/kg，環比+18%；【利】估算成本降至14.3 元/kg 左右（24Q2 成本15.15 元/kg），對應公司生豬業務板塊經營性利潤約3 億元左右，對應頭均利潤400～420 元左右（24Q2 頭均盈利50~100元左右）。
2）2024Q1-Q3：【量】出欄約214.4 萬頭，同比+4%；【價】加權均價估算約15.6 元/kg，同比+9%；【利】估算成本在15.2 元/kg，對應公司生豬業務板塊經營性利潤約1.5~1.6 億元左右，對應頭均盈利70~80 元。
2、生產成績提升實現降本增效，同時保障出欄量穩步增長得益於公司在種群上的優化和生產管理上的提升，各項生產成績有着顯著提升，其中公司PSY指標從年初以來增長明顯，今年有望達到28 的目標水平。基於不斷改善的生產指標，成本改善較爲明顯。截至到9 月公司完全成本已降至13.91 元/kg，相比7 月成本再下降0.84 元/kg左右，相比24Q2 成本下降1.24 元/kg 左右。
往後看，基於公司現階段的養殖生產效率、疫病防控效果等情況來看，公司預計四季度養殖成本還有一定的下降空間。另外，提升的生產指標也有望助力公司出欄量的持續增長，爲明年實現高質量達到350-400 萬頭出欄目標奠定基礎。
3、非豬業務穩定發展，動保與飼料成支柱
非豬業務業績支撐依舊強勁，其中動保業務和飼料業務仍是非豬業務重要利潤來源。動保業務方面，隨着三季度蘇州投建的動物疫苗項目轉固以及GMP 驗收成功，後續將聚焦於細菌和細胞基因工程苗上的生產和研發工作，爲公司帶來更強的市場競爭力。飼料方面，24Q3 實現銷售約69 萬噸，其中外銷約45 萬噸、內銷約24 萬噸，但因飼料原料價格下行，價格有所調整，因此我們預計飼料收入較上年同期有所下降。
4、投資建議：
維持「買入」評級。基於：1）公司有望實現量、質雙增：成本方面改善顯著，已進入行業領先梯隊；出欄量方面穩步增加，預計24/25 年出欄量300-310 萬頭/350-400 萬頭，23-25 年年均複合增速約11%~19%；2）公司最新市值對應2024 年出欄量頭均市值爲1500-2000 元/頭，處於頭均市值歷史底部區間；3）在行業謹慎補欄下，盈利週期有望延長，公司基於成本優勢有望不斷增厚利潤空間，明年盈利有望持續。考慮到本輪週期社會面消費變化、補欄情緒、二育等因素影響，週期盈利時間或被拉長、週期高度或有所收窄，我們調整24-26 年歸母淨利潤爲9.52/10.41/9.08億元（24-25年前值爲13.49/19.04億元），對應EPS爲0.7/0.76/0.67元/股。
風險提示：疫情風險；豬價不達預期；政策變動風險；出欄量不及預期。
