公司公布24Q3 业绩：收入23.1 亿元（yoy-3.23%，qoq-5.29%）；归母净利润4.01 亿元（yoy+1.31%,qoq+26.86%）。24Q1-3 累计收入71.43 亿元（yoy+16.07%）；归母净利润10.45 亿元（yoy-5.68%），同比下降主因23年处置永兴材料股权贡献投资收益，扣除联营企业投资收益后归母净利润9.75 亿元（yoy+52.34%），主业利润同比高增。公司是工业用不锈钢管龙头，高端化进程稳步推进，高附加值产品支撑盈利稳定向好，维持“买入”评级。

主业稳定向好，24Q3 毛利率环比+8.30pct

据公司三季报，24Q1-Q3 整体毛利率为26.93%（yoy+2.16pct），其中24Q3毛利率为31.15%（yoy+3.46pct，qoq+8.30pct），同环比均有所改善。费用方面，公司Q1-Q3 期间费用率10.58%（yoy-0.37pct），总体保持稳定，其中财务费用率-1.06%（yoy-0.63pct），主因利息收入及汇兑收益增加。投资收益方面，24Q1-Q3 公司对联营企业投资收益0.69 亿元，同比下降约70.2%，同比下降主因23 年处置永兴材料股权，以及锂板块景气偏弱，永兴材料盈利回落。公司扣除联营企业投资收益后归母净利润9.75 亿元（yoy+52.34%），主业利润同比高增。

下游石油化工行业景气偏弱，逆势下利润保持较好增长今年以来，受油气行业需求变化及部分外贸区域市场贸易保护政策等影响，油气用管需求走弱；化工方面，在全球需求偏弱及产能快速增加背景下行业盈利较弱，中国化工产品价格指数从年初的4621 下降至10 月29 日的4374，行业资本开支节奏明显放缓，根据三桶油年报，预计2024 年合计资本开支5610 亿元，同比下降3.28%。下游需求偏弱背景下，公司高端化进程稳步推进，公司积极开拓国内外石化天然气中高端产品市场，同时合金公司、EBK、管件业务布局盈利开始释放，逆势下利润保持较好增长。

给予目标价26.66 元，维持“买入”评级

我们略下调投资收益假设，上调主业毛利率假设，预计24-26 年公司EPS分别1.49/1.72/1.91 元（前值1.52/1.72/1.92 元），可比公司PE（2025E）均值为10.9X，公司作为工业不锈钢管行业龙头，给予公司25 年15.5 倍PE 估值，对应目标价26.66 元（前值23.56 元），维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。