事件描述

公司发布2024 年三季报：2024 年第三季度，公司实现营业收入655.90 亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润29.59 亿元，同比下降52.69%。

事件评论

火电经营稳步改善，业绩受限于减值影响。三季度，得益于全社会用电稳步增长，虽然水电及新能源电量依然处于高位，但公司煤电依然完成上网电量1,077.04 亿千瓦时，同比仅减少0.29%；燃机完成上网电量88.03 亿千瓦时，同比增长8.69%。电价方面，公司前三季度中国境内各运行电厂平均上网结算电价为496.27 元/兆瓦时，同比下降2.63%，按上半年电量及电价测算，则三季度公司平均上网电价为492.35 元/兆瓦时，同比下降1.6%，考虑到低价新能源占比的提升影响，火电电价或维持稳定。成本方面，三季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值相较去年同期下降约18.10 元/吨，公司燃料成本也将同比回落。而公司三季度煤机利润总额为25.88 亿元，同比减少8.97%，回落主因系三季度公司计提济宁电厂7.27 亿元资产减值影响，若将减值加回，则三季度煤机利润总额为33.15 亿元，同比增长16.60%，三季度煤机度电利润总额也将达到0.0308 元/千瓦时，同比增长0.0045 元/千瓦时。此外受农安生物质发电厂计提资产减值4.09 亿元影响，公司生物质三季度亏损4.09 亿元，亏损扩大3.92 亿元；燃机三季度利润总额为2.86 亿元，同比下降18.52%，进一步限制了火电的业绩表现。

新能源护航境内利润增长，公司业绩受限于高基数。前三季度公司合计新增风电装机146.75 万千瓦，新增光伏装机375.31 万千瓦，在新能源装机快速增长的拉动下，公司三季度风电完成上网电量79.51 亿千瓦时，同比增长25.65%，增速环比提升23.85 个百分点；光伏完成上网电量56.85 亿千瓦时，同比增长71.06%，增速环比微降3.51 个百分点。风电业务经营压力获得显著缓解，因此公司三季度风电实现利润总额11.7 亿元，同比增长75.68%；光伏实现利润总额11.85 亿元，同比增长44.16%。整体来看，虽然火电业务受减值影响经营承压，但在新能源业务快速增长的拉动下，公司境内业务三季度依然实现利润总额48.87 亿元，同比增长4.09%。境外业务方面，三季度公司全资拥有的新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率为18.6%，同比下降0.7 个百分点，同时考虑到今年以来新加坡电价有所回落，因此公司海外业务经营业绩也有所回落。此外，由于去年三季度因发生四川水电的交割产生一次性收益，业绩存在高基数影响；三季度公司发生营业外支出6.39 亿元，同比增长5.79 亿元，进一步限制了公司业绩表现。因此整体来看，公司三季度实现归母净利润29.59 亿元，同比降低52.69%；实现扣非归母净利润28.62 亿元，同比降低25.18%。

投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026 年公司EPS 分别为0.73 元、0.89 元和0.99 元，对应PE 分别为9.93 倍、8.16 倍和7.36 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

1、电力供需存在恶化风险；

2、煤炭价格出现非季节性风险。