投资收益整体稳定，燃机减亏未来可期。公司24Q3 煤机实现利润总额16.88 亿，燃机Q3 亏损1.06 亿，水电盈利417 万，控股煤矿盈利0.92亿；实现投资收益8.54 亿，同比增长0.3%，占公司营业利润比重32.21%，同比下降2.27pcts，其中新能源4.52 亿，同比减少2 亿，煤炭3.56 亿，同比增加2.46 亿。其中，燃机板块Q1-3 盈利2.79 亿，扣除一次性处置收益3.86 亿后经营亏损1.07 亿，同比减亏1.03 亿，13 家燃机公司中亏损7 家，主要分布于河北、湖北、天津。展望未来，气价有望持续下降，相关地方政策如两部制电价和气电联动有力支撑燃机盈利能力，新能源占比较快提升背景下燃机作为调节性电源调峰等补偿有望提升，公司目前燃机规模约10GW，考虑资产注入及在建项目后规模翻倍。事件：公司2024年 前三季度實現營業收入848.11億元，同比降低6.52%；歸母淨利潤51.56 億元，同比增長14.63%；扣非歸母淨51.45 億元，同比增長23.62%；基本EPS 爲0.43 元/股，同比增長16.22%。
點評：上網電量、上網電價及毛利率均同環比提升。主要由於上網電量同環比分別提升3.18%、49.18%，平均上網電價同環比分別提升1.62%、0.1%，公司24Q3 實現營收316.30 億，同環比分別提升1.13%、42.29%，預計主要受益於煤價降低，毛利率同環比分別增長0.1、0.97pct 至9.89%，創21Q1 以來新高，實現毛利31.27 億，同環比分別增長2.17%、57.68%。
主要受益於財務費用率下降，期間費用率同環比分別下降0.35、1.02pcts至3.86%，處於歷史極低水平。在營收及毛利率增長帶動下，24Q3 營業利潤/ 利潤總額/ 淨利潤/ 歸母淨利潤/ 扣非歸母淨同比分別增長7.36%/10.92%/1.42%/0.87/-0.92%。
投資收益整體穩定，燃機減虧未來可期。公司24Q3 煤機實現利潤總額16.88 億，燃機Q3 虧損1.06 億，水電盈利417 萬，控股煤礦盈利0.92億；實現投資收益8.54 億，同比增長0.3%，佔公司營業利潤比重32.21%，同比下降2.27pcts，其中新能源4.52 億，同比減少2 億，煤炭3.56 億，同比增加2.46 億。其中，燃機板塊Q1-3 盈利2.79 億，扣除一次性處置收益3.86 億後經營虧損1.07 億，同比減虧1.03 億，13 家燃機公司中虧損7 家，主要分佈於河北、湖北、天津。展望未來，氣價有望持續下降，相關地方政策如兩部制電價和氣電聯動有力支撐燃機盈利能力，新能源佔比較快提升背景下燃機作爲調節性電源調峯等補償有望提升，公司目前燃機規模約10GW，考慮資產注入及在建項目後規模翻倍。
資產注入順利推進，有望增厚公司業績。繼2015、2021 年分別注入湖北、湖南常規能源資產後，公司擬以71.67 億收購集團火電資產1597.28萬千瓦（江蘇1254 萬千瓦），其中支付現金37.38 億、定增募資34.28 億（5.05 元/股）。完成收購後，公司控股裝機規模將達7478.81 萬千瓦，按照實際收購股比計算公司2023 年淨利潤將提升10.38%，基本EPS 將增厚6.22%，24H1 基本EPS 將增厚1.62%。
盈利預測：預計2024-2026 年公司營業收入1193/1184/1223 億，歸母淨利潤59.94/71.06/82.52 億，對應PE 11.22/9.17/7.72 倍，維持「買入」評級。
風險提示：國內外宏觀形勢變化超出預期，燃料成本回落不及預期，利用小時與電價不及預期，盈利預測與估值模型不及預期。
