骨料盈利韧性强，销量有所下滑。Q3 以来随着沿江部分大矿投产，骨料价格小幅回调，我们预计公司骨料单吨毛利环比亦有小幅下滑，但整体盈利韧性较好。骨料Q3 销量同环比均有所下行，主要受到竞争加剧和市场需求下滑影响。后期看由于各家矿山折旧仍在初期，预计骨料竞争的盈利底部会高于水泥。維持「增持」評 級。公司前三季度實現收入247.19億元，同比+2.29%，實現歸母淨利潤11.38 億元，同比-39.26%，扣非歸母淨利潤10.63億元，同比-41.69%，其中Q3 實現收入84.82 億元，同比+1.78%，歸母淨利潤4.08 億元，同比-40.17%，扣非歸母淨利潤3.83 億元，同比-41.34%，符合預期。維持公司2024-26 年EPS 爲0.91/1.09/1.34元，展望24Q4 水泥提價有望帶來行業盈利修復，同時25 年產能置換、碳排等政策或驅動行業供給格局改善，參考可比公司25 年PE爲16.22 倍，上調目標價至17.67 元。
Q3 國內水泥銷量下滑收窄，海外水泥保持增長。Q3 我們預計國內水泥銷量同比仍有單個位數下滑，但環比Q2 下滑幅度有顯著收窄，我們判斷主要是7-8 月公司有一定保量策略，而9 月之後由於旺季不旺湖北也逐步開啓錯峯。Q3 預計海外水泥銷量同比增長仍在30%以上，帶動公司整體水泥熟料銷量同比仍有增長。
Q3 國內水泥盈利仍疲弱，海外盈利保持穩定，Q4 彈性可期。我們測算24Q3 公司水泥均價環比Q2 基本持平，國內水泥7-8 月價格仍在底部，沿江區域競爭博弈較爲嚴重，提價效果有限，我們預計Q3公司國內水泥仍有小幅虧損。海外水泥經營性盈利保持高位穩定，Q3 單季度匯兌損失在1.3 億左右，或仍然主要來自於非洲等區域的外匯波動，整體公司海外選址的風險較爲分散，損失風險可控。10月開始華東大幅提價100 元/噸，湖北四輪提價累計上調140 元/噸，沿江區域在Q4 的提價效應有明顯提升，有望帶動公司水泥盈利展現向上彈性。
骨料盈利韌性強，銷量有所下滑。Q3 以來隨着沿江部分大礦投產，骨料價格小幅回調，我們預計公司骨料單噸毛利環比亦有小幅下滑，但整體盈利韌性較好。骨料Q3 銷量同環比均有所下行，主要受到競爭加劇和市場需求下滑影響。後期看由於各家礦山折舊仍在初期，預計骨料競爭的盈利底部會高於水泥。
風險提示：新開工下行幅度超預期，水泥行業錯峯效果不及預期
