二是公司锂盐生产成本维持低位。3Q24 公司实现营业成本8.9 亿元，环比+24%，考虑到锂盐销量增长，我们预计公司的单吨锂盐生产成本环比基本持平。我们认为，在锂价低位背景下公司短期可以通过向供应商压价和暂停透锂长石生产控制降本，四季度单吨锂盐生产成本仍有进一步下降空间。3Q24 業績小幅低於我們預期
公司公佈3Q24 業績：實現營業收入11.5 億元，同比-18.2%，環比-11.4%；歸母淨利潤0.7 億元，同比-87.2%，環比-66.4%，扣非後淨利潤-0.3 億元，小幅低於我們預期，主要由於鋰價加速下行和匯兌損失增加。
一是鋰鹽價格加速下行導致利潤環比下降。3Q24 國內電池級碳酸鋰均價7.9 萬元/噸，環比-24%。公司營業收入下降幅度顯著低於價格降幅，主要由於鋰鹽銷量提升，根據公司公告，3Q24 公司自有礦的鋰鹽銷量達到1.1萬噸，環比增長明顯。
二是公司鋰鹽生產成本維持低位。3Q24 公司實現營業成本8.9 億元，環比+24%，考慮到鋰鹽銷量增長，我們預計公司的單噸鋰鹽生產成本環比基本持平。我們認爲，在鋰價低位背景下公司短期可以通過向供應商壓價和暫停透鋰長石生產控制降本，四季度單噸鋰鹽生產成本仍有進一步下降空間。
三是財務費用提升明顯。3Q24 公司財務費用0.88 億元，環比+267%，對當期利潤形成拖累，來自津巴布韋津元和美元匯率變化導致的匯兌損失。
發展趨勢
鋰業務仍有進一步降本潛力，鍺和銅業務打開成長空間。鋰業務方面，年初至今公司鋰鹽生產成本持續下降，短期看公司可以通過向供應商壓價和暫停透鋰長石生產有望控制成本，長期看公司正在推進在津巴布韋投資建設硫酸鋰工廠，可以節約運費以進一步降本。鍺業務方面，Tsumeb 冶煉廠擁有的多金屬熔鍊尾渣含有鍺金屬量746 噸，平均品位253g/t，鋅金屬量20.9萬噸，平均品位7.12%，公司規劃對冶煉廠的銅冶煉產線進行改造可行性研究，增加鍺鋅冶煉產線，考慮建設週期我們預計在2025 年有望貢獻業績增量。銅業務方面，公司在報告期內完成贊比亞Kitumba 銅礦65%權益的交割，公司已經啓動未來5 萬噸/年的銅礦項目可研工作。總體而言，鋰業務的進一步降本有利於公司在下行週期中維持盈利，鋅鍺冶煉產線的改造和銅礦項目的開發有望爲公司提供新的利潤增長點。
盈利預測與估值
我們維持2024-2025 年盈利預測不變，當前股價對應2024/2025 年30.8 倍/26.7 倍市盈率。維持跑贏行業評級，由於公司小金屬和銅礦業務進展順利，有望爲公司提供新的利潤增長點，我們上調目標價33%至42.01 元，對應38.2 倍2024 年市盈率和32.8 倍2025 年市盈率，較當前股價有23%的上行空間。
風險
鋰價下行超預期；鋰鹽降本速度不及預期；銅項目進度不及預期。
