现金流宽裕，计划于港股上市：①截止至三季度，公司资产负债率为50.74%；在手货币资金23.98 亿元，同比+84.13%；在手存货24.50 亿元，同比+1.15%；②公司于2024 年8 月29 日向香港联交所递交了公司发行H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。公司發佈三季報：前三季度實現營收62.23 億元，同比+22.93%；實現歸母淨利潤11.05 億元，同比+112.59%；實現扣非歸母淨利潤10.38 億元，同比+84.35%。公司24Q3 實現營收20.27 億元，Q3 環比-13.47%；24Q3 實現歸母淨利潤3.95 億元，Q3 環比-22.61%；24Q3 實現扣非歸母淨利潤3.99 億元，Q3 環比-8.13%。金屬價格方面，滬金Q2/Q3 均價分別爲555/571 元/克，Q3環比+2.84%，Comex 黃金Q2/Q3 均價分別爲2353/2498 美元/盎司，Q3 環比+6.15%，公司三季度業績環比有所下滑，主要是礦產金產銷量環比有所減少影響。
挖掘現有資源，產銷量有所提升：今年前三季度，公司黃金產量達到10.75噸，同比+5.05%，銷量達到10.95 噸，同比+4.95%，其中Q1/Q2/Q3 產量分別爲3.59/3.97/3.20 噸， Q3 環比-19.37% ， Q1/Q2/Q3 銷量分別爲3.58/4.01/3.36，Q3 環比-16.29%，公司Q3 黃金產銷量環比有所減少，主要是受到海外兩座礦山處於雨季影響。
戰略重心轉移，降本控費效果明顯：今年前三季度，公司實現全維持成本285.53 元/克，同比+3.09%；銷售成本281.55 元/克，同比-1.68%。分區域來看，前三季度，國內礦山銷售成本171.16 元/克，同比+16.72%，雖有所提升但成本優勢仍然突出；萬象礦業銷售成本1482.97 美元/盎司，同比-4.95%；金星瓦薩銷售成本1278.69 美元/盎司，同比-1.65%。往後展望，公司兩座海外礦山成本預計還有進一步優化的空間。
現金流寬裕，計劃於港股上市：①截止至三季度，公司資產負債率爲50.74%；在手貨幣資金23.98 億元，同比+84.13%；在手存貨24.50 億元，同比+1.15%；②公司於2024 年8 月29 日向香港聯交所遞交了公司發行H 股股票並在香港聯交所主板掛牌上市的申請。
風險提示：項目建設進度不及預期；黃金價格大幅回調；生產成本大幅上漲；資產減值超預期。
投資建議：維持「優於大市」評級。
預計公司2024-2026 年營收分別爲89.56/109.50/128.59 (原預測91.85/108.53/124.58)億元，同比增速分別爲24.0%/22.3%/17.4%；歸母淨利潤分別爲16.97/22.01/25.05(原預測17.82/21.76/24.29)億元，同比增速分別爲111.0%/29.7%/13.8%；攤薄EPS 分別爲1.02/1.32/1.51 元，當前股價對應PE 爲20/15/13X。考慮到公司堅定國際化發展步伐，黃金產量有望持續增長，且生產成本存在下降空間，對金價享有較高的利潤彈性，維持「優於大市」評級。
