产销量方面，截至9 月27 日，重点监测省份生产企业库存6381 万重箱，较6月末上升902 万重箱，上升幅度达16.5%。累库主因下游深加工厂订单相对较弱，根据隆众资讯数据，9 月底玻璃深加工企业订单天数为13.6 天，仍低于去年同期33%以上的水平。公司發佈2024 年三季報：24Q1-Q3 實現營收116.00 億元，同比+3.72%，歸母淨利6.99 億元，同比-43.77%，扣非歸母淨利6.23 億元，同比-45.21%。
其中，24Q3 實現營收36.89 億元，同比-14.21%，歸母淨利-1.12 億元，去年同期爲5.96 億元，扣非歸母淨利-1.37 億元，去年同期爲5.75 億元。24Q3 毛利率7.69%，同比-20.01pct、環比-14.87pct。
浮法玻璃量、價均處於承壓狀態：
產銷量方面，截至9 月27 日，重點監測省份生產企業庫存6381 萬重箱，較6月末上升902 萬重箱，上升幅度達16.5%。累庫主因下游深加工廠訂單相對較弱，根據隆衆資訊數據，9 月底玻璃深加工企業訂單天數爲13.6 天，仍低於去年同期33%以上的水平。
價格方面，根據卓創資訊數據，24Q3 全國浮法玻璃均價爲1418 元/噸，同比-30.3%、環比-16.7%。
成本方面，24Q3 全國重質純鹼市場均價爲2012 元/噸，同比-18.2%，環比-4.6%，石油焦價格同比-22.3%，環比-10.9%。
雖然原材料成本壓力同環比均有緩解，但24Q3 浮法玻璃價格下行壓力大，同時行業仍處於壘庫階段，因此我們預計公司浮法玻璃業務24Q3 毛利率、單箱淨利同比、環比下降幅度均較大，24Q3 公司整體毛利率同比-20.01pct、環比-14.87pct。
光伏玻璃Q3 價格逐月走低，關注行業供給端出清空間：
價格方面，24Q3 光伏玻璃價格呈現逐月下探趨勢，根據卓創資訊數據，3.2mm鍍膜玻璃均價由6 月末的24.5 元/平下降到9 月的21 元/平，單三季度3.2mm鍍膜玻璃均價爲22.81 元/平，同比-11.4%、環比-11.2%。判斷主因系：①光伏玻璃廠家庫存偏高，供應端壓力延續；②終端需求支撐有限。
根據江蘇省光伏產業協會官網，9 月初光伏玻璃龍頭企業牽頭、十大光伏玻璃企業開會約定封爐減產30%，主因Q3 以來光伏玻璃價格逐月走低。7-8 月行業冷修明顯加速，7-10 月行業合計冷修產線19 條、冷修產能10250 噸，此外7-9月行業堵窯口減產日熔量約8177 噸（數據來源：隆衆資訊），我們測算邊際退出比例在16.1%左右。2024 年7 月工信部發布《光伏製造行業規範條件（2024年本）》，提出對多晶硅、硅棒、硅片、電池片和組件現有與改建項目的綜合電耗與還原電耗要求，供給端政策有望加速光伏行業高耗能產能出清，光伏玻璃同樣受益。
投資建議：①公司浮法玻璃原片成本、管理優勢領先行業，靜待保交樓+保障房等持續推進、緩和地產竣工壓力；②光伏玻璃衝擊第一梯隊，成本優勢有望復刻浮法經驗，關注行業供給端政策；③原材料純鹼價格走低，成本壓力緩解。
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲7.20、10.26、13.16 億元，現價對應動態PE 分別爲25、18、14X，維持「推薦」評級。
風險提示：竣工需求不及預期；光伏組件排產不及預期；原材料、燃料價格波動。
