随着欧洲进入降息周期以及能源转型继续推进，需求长期增长的趋势未改。从10 月起出口有望恢复环比增长，公司4 季度和明年业绩逐季修复仍可期。3 季度業績低於預期：公司3 季度收入/歸母淨利潤17.95 億/3250 萬元（人民幣，下同），同比下降2.2%/78.6%，環比下降11.2%/增長550.8%，低於我們預期，主要是由於高毛利率的歐洲戶儲出貨恢復仍較慢，同時，內地戶用新增裝機放緩，對公司戶用系統和內地戶用併網逆變器銷售產生一定影響。3 季度毛利率爲23.4%，同比/環比分別下降7.8/上升3.3 個百分點，主要是由於收入結構變化。銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲7.5%/4.3%/7.1%/0.6%，同比+0.8/+0.6/+0.2/-0.6 個百分點，淨利率2.9%，同比/環比分別下降5.9/增長1.7 個百分點。
逆變器對歐出口短期反覆，但長期增長趨勢不改，業績逐季修復仍可期：
在環比持續回升後，9 月中國對歐洲逆變器出口金額同比/環比分別下降7%/24%，我們認爲，環比下降或受到颱風、歐洲休假等短期因素的影響。
隨着歐洲進入減息週期以及能源轉型繼續推進，需求長期增長的趨勢未改。從10 月起出口有望恢復環比增長，公司4 季度和明年業績逐季修復仍可期。
下調至中性： 由於業績低於預期， 我們相應下調2024-26 年盈利71%/21%/20%至1.48/6.03/7.90 億元。由於市場整體估值明顯提升，我們將估值基準由18 倍2025 年市盈率上調至23 倍（仍處於2020 年上市以來底部），維持57.10 元目標價。我們認爲，2025 年盈利恢復確定性較高，但其恢復程度仍存較大不確定性，估值進一步提升仍有待業績兌現，將評級由買入下調至中性。
