维持买入。海尔智家1-3 季度收入分别同比+6.0%/+0.1%/+0.5%，3 季度环比小幅改善，9 月中下旬推出的支持政策带动终端销售。海外成熟市场降息开启，辅以产品结构的持续优化，以及新兴市场亮眼的增速，收入盈利展望都偏积极。整体来看，全年利润有望实现 15%的增速目标。基于15倍2025 年市盈率（前为2024-25 年平均市盈率），上调目标价至 37.59 港元/34.7 元人民币（600690 CH）。维持买入。前三季度收入平穩，利潤雙位數增長，符合市場及我們預期。2024 年前三季度海爾智家收入/淨利潤同比增長 2.2%/15.3%至 2,030 億/151 億元（人民幣，下同），3 季度收入/淨利潤同比增長 0.5%/13.2%至 673 億/47 億元。3 季度毛利率保持提升趨勢，同比增長0.1 個百分點至31.3%（1/2 季度分別同比提升 0.5/0.3 個百分點）。費用率持續優化，3 季度銷售/管理費用率同比優化0.5/0.1 個百分點，前三季度分別同比優化0.5/0.3 個百分點至14.2%/3.8%。 3 季度淨利潤率 7.2%，同比提升 0.9 個百分點。
海外業務持續引領收入增長。3 季度海爾整體收入微增0.5%，其中海外業務延續上半年中低個位數的增長（3 季度同比增長3.8%至358 億元），抵消了中國業務的下滑（同比下滑3%至316 億元）。海外分區域來看，歐洲/東南亞/南亞/澳洲均延續了上半年的增長趨勢，3 季度同比增速分別爲8.0%/7.8%/33.5%/5.0%（上半年爲9.2%/9.9%/12.4%/9.3%）；北美業務微跌1.1%，日本市場收入的降幅持續收窄至2.6%（1/2 季度分別爲-9%/-3%）。經營利潤率方面，歐洲/東南亞/南亞/澳洲分別同比提升1/0.9/4.3/2.6 個百分點，美洲和日本地區相對持平。
本土化產能佈局應對關稅風險。海爾持續提升在美國市場運營的本土化程度，相較於2-3 年前約9 成的水平，目前海爾在美國市場自產自銷的比例已經達到98%，應對未來可能的關稅風險的能力較強。同時，公司新增了其他國家/地區的產能佈局（如泰國的空調工業園）以應對關稅風險。
維持買入。海爾智家1-3 季度收入分別同比+6.0%/+0.1%/+0.5%，3 季度環比小幅改善，9 月中下旬推出的支持政策帶動終端銷售。海外成熟市場減息開啓，輔以產品結構的持續優化，以及新興市場亮眼的增速，收入盈利展望都偏積極。整體來看，全年利潤有望實現 15%的增速目標。基於15倍2025 年市盈率（前爲2024-25 年平均市盈率），上調目標價至 37.59 港元/34.7 元人民幣（600690 CH）。維持買入。
