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公司公告2024 年三季报。24Q1-3，公司实现总营收71.69 亿元，同比+56.46%，归母净利3.41 亿元，同比+101.15%，扣非归母净利2.67 亿元，同比+211.55%。24Q3，公司实现总营收20.95 亿元，同比+24.03%，归母净利0.52 亿元，同比+221.89%，扣非归母净利0.38 亿元，同比+210.13%。

投建基地、孵化子品牌，筹划并购实现拓展

1）改革卓有成效，收入持续增长。2023 年以来，公司坚定执行“高端性价比”战略，推进线上、线下分销、新型门店等业务板块的优化变革，自23Q3以来，公司连续五个季度实现营业收入正增长，且单季度收入同比增速均保持在20%以上。

2）加码供应链建设。公司拟投资不超过2 亿元，建设华东零食产业园和北区、西南供应链集约基地，实现基于市场需求变化下的产品快速匹配和供应链降本增效。

3）孵化子品牌，贡献新增长点。公司拟投资不超过1 亿元，助力孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类。

4）通过并购加码线下实体业态及切入乳饮料赛道。公司拟通过子公司合计投资不超过人民币3.6 亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，借助三只松鼠赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。

供应链优化提升毛利率，品销合一优化管理效率1）毛利率提升和管理费用率优化带动前三季度盈利能力提升。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为4.76%/25.44%，同比+1.06/+0.70pct，毛利率优化主要由于坚果品类自建供应链带来的成本优化；期间费用率合计-1.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.05%/2.11%/0.25%/0.09%，同比+0.06/-1.45/-0.16/+0.03pct，管理费用率优化主要由于公司实施“品销合一”后管理效率的提升；此外投资收益/其他收益占总收入比重分别为0.48%/0.65%，同比-0.37/-1.05pct。

2）三季度毛利率、净利率持续提升。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为2.46%/24.46%，同比+1.51/+0.11pct；期间费用率合计-0.70pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.08%/2.52%/0.28%/0.07%，同比-0.21/-0.44/-0.08/+0.03pct。

投资建议

我们预计公司24/25/26 年归母净利分别为4.01/5.74/7.68 亿元，增速82.63%/43.02%/33.75%，对应10 月29 日PE 27/19/14 倍（市值109 亿元），维持“增持”评级。

风险提示

食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。