事件:公司發佈2024 年三季報。2024 年前三季度公司收入116.0 億元,同比增長3.7%,實現歸母淨利潤7.0 億元,同比降低43.8%,扣非淨利潤6.2 億元,同比降低45.2%,其中單Q3 實現收入36.9 億元,同比降低14.2%,環比Q2 下降9.0%,實現歸母淨利潤-1.1 億元,同比下滑118.8%,環比Q2 下降130.4%,扣非淨利潤-1.4 億元,同比下滑123.8%,環比Q2 下降139.8%。
浮法玻璃:Q3 價格承壓下行,冷修加速下Q4 盈利或將回暖。根據卓創資訊統計,2024 年Q3 全國浮法玻璃表觀消費量2.61 億重箱,同比下降2.1%,環比Q2 下降6.6%,而浮法玻璃產量2.77 億重箱,同比提升2.4%,環比Q2 下降0.4%,截至9 月底廠家庫存超過32 天,Q3 玻璃均價1405.2 元/噸,同比下降31.0%,環比Q2 下降17.3%。9 月政治局會議提出「促進房地產市場止跌回穩」,帶動地產鏈信心修復,疊加產線冷修加速,供需改善下玻璃價格回暖,截至10 月29 日,全國浮法玻璃均價1337.38 元/噸,較9 月底增長13.4%,提升158.4 元/噸,10月下旬廠家庫存天數也降至26 天附近,Q4 盈利或將持續修復。
光伏玻璃:供給側改革有望加速價格修復,未來單平淨利提升空間大。Q3 行業2.0mm/3.2mm 玻璃單平均價分別爲13.6/22.7 元,同比分別下降25.0%/12.7%,環比Q2 分別下降22.9%/12.4%,價格大幅下跌導致公司Q3 出現虧損。目前光伏玻璃行業樣本企業庫存天數已超過38 天,10 月份2.0mm、3.2mm 鍍膜玻璃低價分別爲12 元/平、20 元/平,已跌至近兩年最低值,虧損面持續擴大下,行業新產能投放延期或暫停,部分窯爐提前冷修、減產,根據鋼聯數據,截至10 月30日,光伏玻璃在產日熔量已由高點11.65 萬噸下降至9.53 萬噸,合計減少2.12 萬噸,單月玻璃產量已逐步接近組件需求量,供需格局在緩慢修復中。近期光伏行業協會再次組織召開防止光伏行業內卷式惡性競爭座談會,主題是化解出清過剩產能,光伏行業有望迎來供給側改革,或將加速光伏玻璃價格的修復,疊加公司自身降本增效的不斷推進,未來單平淨利提升空間大。
費用率略有提升,利潤率大幅下降。2024 年前三季度公司毛利率19.0%,同比降低4.4pct,其中單Q3 毛利率7.7%,同比降低20.0pct,環比Q2 下降14.9pct,毛利率下滑主要系浮法玻璃和光伏玻璃降價所致。費用率方面,前三季度期間費用率12.4%,同比增加1.8pct,單Q3 期間費用率13.3%,同比增加2.1pct,環比Q2 增加1.2pct,主要系光伏玻璃部分產線處於運營初期且項目建設導致管理費用率較高,同時在建項目資金來源爲自有資金和銀行貸款相結合,財務費用率有所上升。對應公司前三季度淨利率5.9%,同比下降5.2pct,單Q3 淨利率-4.7%,同比下降18.6pct,環比Q2 下降14.4pct。
投資建議:三季度浮法玻璃、光伏玻璃價格大幅下行導致公司出現虧損,目前浮法玻璃有所回暖,但光伏玻璃價格仍在底部,盈利修復尚需時間,我們下調公司盈利預期,預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.43 億元、9.54 億元、11.27 億元,三年業績複合增速32.4%,對應PE 分別爲28.2X、19.0X 和16.1X,維持「增持」評級。
風險提示:竣工需求大幅下滑風險,光伏需求大幅下滑風險,原材料、燃料價格持續快速上漲風險。