盈利预测与评级：目前国内水泥价格开始走出底部特征，一方面，企业挺价开始落地，水泥价格在9 月开启反弹，另一方面，“化债+房地产”积极表述有望驱动需求侧预期改善，我们判断，公司业绩有望在Q3 见底，后续回暖具有合理性。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为23.33 亿元、27.30 亿元、32.77 亿元，对应10 月28 日A 股股价PE 为13X、11X、9X。对应10 月28 日港股股价PE 为7X、6X、5X。维持“增持”评级。事件：公司發佈2024 年三季報， 2024 年前三季度公司實現營收約247.19 億元，同比增長2.29%；歸屬於母公司淨利潤11.38 億元，同比下降39.26%。其中單三季度實現收入84.82 億元，同比增長1.78%，歸母淨利潤4.08 億元，同比下降40.17%，業績符合預期。
三季度收入同比增速轉正，預計主要來自於海外銷售增量，國內量價仍然承壓。三季度，公司收入同比增速由二季度的-0.54%回升到1.78%，同比增速重新轉正。我們判斷主要由於公司海外產能增加導致；國內看， 2024 單三季度全國水泥產量5.44億噸，同比下降11.85%（2023 年底公司湖北、雲南、湖南水泥產能分別佔公司國內產能40%、23%、13%），其中湖北、雲南、湖南三省三季度產量分別同比下降6.39%、13.19%、14.79%。價格方面，單三季度，武漢、昆明、長沙PO42.5 散裝水泥均價分別下降22 元，上漲18 元，上漲42 元，預計公司量價仍然承壓。
單三季度盈利能力繼續承壓，費用率有所改善。從盈利能力看，公司前三季度毛利率24.02%，同比下降2.28 個百分點，單三季度毛利率24.74%，同比下降5.23 個百分比。我們判斷盈利下降一方面是由於國內區域水泥景氣度依舊低迷，另一方面或是由於收購的非洲產能綜合生產成本較高從而一定程度拖累了海外水泥的盈利能力。此外，前三季度公司期間費用率13.69%，同比上升1.13 個百分點，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別變動+0.25 、+0.15 、-0.21 、+0.95 個百分點。單三季度期間費用率14.34%，同比下降0.49 個百分比，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別變動-0.20 、-0.57 、-0.75 、+1.02 個百分點。
盈利預測與評級：目前國內水泥價格開始走出底部特徵，一方面，企業挺價開始落地，水泥價格在9 月開啓反彈，另一方面，「化債+房地產」積極表述有望驅動需求側預期改善，我們判斷，公司業績有望在Q3 見底，後續回暖具有合理性。我們維持盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲23.33 億元、27.30 億元、32.77 億元，對應10 月28 日A 股股價PE 爲13X、11X、9X。對應10 月28 日港股股價PE 爲7X、6X、5X。維持「增持」評級。
風險提示：國內地產需求繼續下滑；海外水泥業務高盈利下滑；骨料業務盈利下滑
