海外市场收入高速增长，24H1 海外收入占比超过55%。根据公告，24H1 公司海外收入为36.25 亿元（同比+44.41%），海外收入占比达到55.69%（同比+4.08pcts）。从毛利润贡献来看，24H1 公司海外市场毛利润贡献达到72.97%，同比+3.01pcts，海外市场已成为公司收入、利润的重要增长动力。根据公告，公司布局海外子公司，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24 家，其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升，海外区域结构更为多元化。業績簡評
公司2024 年10 月30 日發佈24 年三季報，實現營業收入98.36億元，同比增長30.64%；實現歸母淨利潤6.74 億元，同比增長34.16%。其中3Q24 實現營業收入33.28 億元,同比增長24.85%，環比增長-3.22%；實現歸母淨利潤2.56 億元,同比增長27.64%，環比增長21.21%，業績符合我們預期。
經營分析
海外市場收入高速增長，24H1 海外收入佔比超過55%。根據公告，24H1 公司海外收入爲36.25 億元（同比+44.41%），海外收入佔比達到55.69%（同比+4.08pcts）。從毛利潤貢獻來看，24H1 公司海外市場毛利潤貢獻達到72.97%，同比+3.01pcts，海外市場已成爲公司收入、利潤的重要增長動力。根據公告，公司佈局海外子公司，新增比利時子公司，重點拓展非洲、歐洲、美洲、東南亞等區域海外經銷商24 家，其中非洲、歐洲、美洲區域經銷商佔比有所提升，海外區域結構更爲多元化。
發力大馬力推土機高端產品，盈利能力穩中有升。我們認爲高附加值產品佔比提升、海外佔比提升是公司利潤率提升的長期驅動力；1）高附加值產品持續放量：根據公告，公司藉助資源優勢，加速向高利潤、高附加值的大噸位產品轉型，持續推進大馬力推土機銷售；高附加值產品放量助力公司利潤率提升；2）海外收入佔比提升：根據公告，24H1 公司海外市場毛利率22.06%，比國內市場高出11.75pcts；隨着公司海外市場收入佔比持續提升，有望帶動公司利潤率提升， 我們預計24-26 年公司淨利率爲7.5%/8.4%/9.6%。
資產質量向好，週轉效率、ROE 水平均有提升。根據公告，24Q1-3公司ROE（平均）爲11.62%，同比+1.75pcts；從應收賬款週轉效率來看，24Q1-3 公司應收賬款週轉天數104.82 天，同比減少3天；公司整體資產質量有所提升。
盈利預測、估值與評級
我們預計2024-2026 年公司營業收入爲124.34/144.07/159.12 億元，歸母淨利潤爲9.45/12.38/15.35 億元，對應PE 爲13/10/8X，維持「買入」評級。
風險提示
市場競爭加劇風險、大馬力產品銷售不及預期、貿易摩擦及匯率波動風險、限售股解禁風險。
