换料大修安排增多+福清4 号机组小修+台风影响核电电量；新能源装机/电量高增。3Q24 公司总上网电量1511.2 亿千瓦时，同比+2.9%。（1）Q3 受福清4 号机组小修、台风“摩羯”对海南电站的影响，核电单季度上网电量同比-5.6%。伴随福清4 号重启恢复运行，预计影响逐步消除。（2）截至Q3 末新能源同比新增控股装机8.6GW，带来Q3 单季度上网电量同比+40.2%，支撑总电量正增长。業績簡評
10 月29 日晚間公司披露24 年三季報，1~3Q24 公司實現營收569.9 億元，同比+1.6%；實現歸母淨利潤89.3 億元，同比-4.2%。其中，單Q3 實現營收195.5 億元，同比-1.3%；實現歸母淨利潤30.5 億元，同比-7.1%。
經營分析
換料大修安排增多+福清4 號機組小修+颱風影響核電電量；新能源裝機/電量高增。3Q24 公司總上網電量1511.2 億千瓦時，同比+2.9%。（1）Q3 受福清4 號機組小修、颱風「摩羯」對海南電站的影響，核電單季度上網電量同比-5.6%。伴隨福清4 號重啓恢復運行，預計影響逐步消除。（2）截至Q3 末新能源同比新增控股裝機8.6GW，帶來Q3 單季度上網電量同比+40.2%，支撐總電量正增長。
市場化電價下降影響利潤。火電容量補償機制運行後，前期市場化電價上浮情況較好的江蘇田灣核電電價有所回調。我們預計核電作爲清潔基荷電源的定位不變，由於相比沿海火電更低的可變成本，有望實現轉型過程中電價的總體平穩。
社保資金進入、集團增持，增強信心。8M24 公司公告擬定增募資用於後續電站的開發，其中中核集團/社保基金分別擬認購20/120 億元。10M24 公司公告集團本輪增持計劃完成，累計完成增持17,775,311 股，增持金額12,949 萬元。核電CAPEX週期較長，當前公司已進入新機組連續投運階段，繼續看好公司長期增長潛力。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024~2026 年分別實現歸母淨利潤110.9/117.7/126.7 億元，EPS 分別爲0.59/0.62/0.67 元，對應 PE 分別爲18 倍、17 倍和15 倍，維持「買入」評級。
風險提示
核電上網電價不及預期、燃料成本上升超預期、新機組建設進度不及預期風險等。
