毛利率环比回升，降本成效显现。24Q3 公司毛利率7.2%，同环比分别-0.6/+0.2pct，降本成效显现；24Q3 公司期间费用率12.7%，同环比分别+4.7/+5.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别3.8%/4.3%/6.3%/-1.7%，同比分别+1.4/+1.5/+1.8/+0.04pct，环比分别+1.4/+2.1/+2.7/-0.5pct，收入大幅下滑造成费用率被动抬升。投資要點
業績概要：公司發佈2024 年三季報，24Q3 實現收入95.3 億元，同環比分別-36.9%/-42.7%；歸母淨利潤-1.15 億元，24Q2/23Q3 分別3.1/0.11 億元；扣非歸母淨利潤-2.2 億元，24Q2/23Q3 分別1.8/-0.7 億元。
重卡銷量隨行業下滑，ASP 受產品結構及行業競爭影響。24Q3 公司中重卡銷量4.3 萬，同環比分別-7.9%/-24.68%，其中重卡銷量3.4 萬，同環比分別-18.6%/-27.6%；中汽協口徑下，24Q3 行業重卡批發銷量17.8萬，同環比分別-18.2%/-23.0%，公司重卡銷量跟隨行業下滑。根據交強險，24Q3 行業天然氣重卡銷量4.0 萬，同環比分別-26.9%/-37.7%，公司天然氣重卡銷量1.1 萬，同環比分別-40.7%/-42.2%。估算公司24Q3 中重卡ASP 22.3 萬元，同環比分別-31.5%/-23.9%，ASP 波動主要系高價值量的天然氣重卡佔比下降及行業價格激烈。
毛利率環比回升，降本成效顯現。24Q3 公司毛利率7.2%，同環比分別-0.6/+0.2pct，降本成效顯現；24Q3 公司期間費用率12.7%，同環比分別+4.7/+5.8pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別3.8%/4.3%/6.3%/-1.7%，同比分別+1.4/+1.5/+1.8/+0.04pct，環比分別+1.4/+2.1/+2.7/-0.5pct，收入大幅下滑造成費用率被動抬升。
24Q3 業績承壓，期待行業復甦+降本控費+出口溢價並表下公司潛在業績彈性。受行業下滑及競爭激烈影響，公司24Q3 銷量及ASP 下降，收入及毛利大幅下滑，費用率被動抬升，造成單季度虧損。值得注意的是：
1）公司降本控費效果初現，24Q3 毛利率環比改善，研發費用同比明顯下降；2）公司國際貿易公司已註冊成立，未來出口業務溢價也將並表，貢獻利潤增量；3）公司在新能源領域優勢明顯，24Q3 行業電動重卡銷量1.9 萬，同環比分別+156.9%/+22.4%，公司電動重卡市佔率14.7%，同環比分別+8.8/+7.4pct，位列行業第三，往後看，公司定增落地後將在新能源領域加大投入，優勢地位有望保持。展望未來，關注行業復甦+競爭緩和下公司利潤向上彈性。
盈利預測與投資評級：考慮內需及天然氣重卡承壓，我們下調2024~2026年盈利預測， 歸母淨利潤由10.28/16.98/24.24 億元下調至7.24/15.99/24.14 億元，對應2024~2026 年EPS 分別爲0.16/0.35/0.52 元，對應PE 分別爲49.4/22.35/14.8 倍，考慮當前低基數下公司潛在業績彈性，維持「買入」評級。
風險提示：重卡行業復甦不及預期；海外出口波動超預期；原材料價格大幅波動。
