Q3 新单恢复动能，margin 改善持续驱动NBV 增长。2024Q1-3，太保寿险实现规模保费2300.59 亿元，同比+3.3%。其中，新保业务（除直销部分）同比-5.0%。从渠道结构看，主要是上半年银保渠道新单受报行合一影响增速承压（同比-18.4%），代理人渠道新保业务同比+16.3%至338.32 亿元。单Q3 来看，新保业务回暖，同比+14.8%至216.51 亿元；其中银保业务新单亦恢复增长，同比+7.5%，预计主要来自基数压力下降+政策过渡期利好。受预定利率下调、报行合一等影响，公司实现新业务价值率改善，同比+6.2pct 至20.1%，环比中期+1.4pct。以价驱动，同时Q3 新单好转，公司实现NBV 同比+37.9%至142.38亿元，累计增速环比中期提升15.1pct。事項：
2024Q1-3，集團實現歸母淨利潤383.10 億元，同比+65.5%。其中，人身險實現NBV 同比+37.9%至142.38 億元；財產險COR 達到98.7%，同比持平。投資方面，公司實現前三季度淨/總投資收益率2.9%/4.7%（未年化），分別同比-0.1pct/+2.3pct。
評論：
Q3 新單恢復動能，margin 改善持續驅動NBV 增長。2024Q1-3，太保壽險實現規模保費2300.59 億元，同比+3.3%。其中，新保業務（除直銷部分）同比-5.0%。從渠道結構看，主要是上半年銀保渠道新單受報行合一影響增速承壓（同比-18.4%），代理人渠道新保業務同比+16.3%至338.32 億元。單Q3 來看，新保業務回暖，同比+14.8%至216.51 億元；其中銀保業務新單亦恢復增長，同比+7.5%，預計主要來自基數壓力下降+政策過渡期利好。受預定利率下調、報行合一等影響，公司實現新業務價值率改善，同比+6.2pct 至20.1%，環比中期+1.4pct。以價驅動，同時Q3 新單好轉，公司實現NBV 同比+37.9%至142.38億元，累計增速環比中期提升15.1pct。
代理人改革持續深化，推動產能釋放。代理人渠道持續貢獻主要的新單增速，2024Q1-3 公司實現代理人渠道規模保費同比+4.1%，其中新保同比+16.3%。代理人改革成效支撐產能釋放，在隊伍規模方面，月均核心人力規模5.8 萬人，同比+2.4%，新增人力同比+15.5%；在月人均首年規模保費方面，核心人力同比+15.0%，新人同比+35.0%。業務品質方面繼續率不斷改善，個人業務13 個月繼續率同比+2.0pct 至97.5%，25 個月繼續率同比+8.2pct 至92.3%。
非車驅動產險增速領先同業，災害頻發背景下COR 同比持平。2024Q1-3，太保產險實現原保費1598.19 億元，同比+7.7%，保費增速領先主要上市險企。
其中，車險同比+3.3%，非車險同比+12.2%，貢獻主要增速。綜合成本率方面，2024Q1-3 達到98.7%，在自然災害頻發背景下實現同比持平。
權益回暖、總投資收益同比改善顯著，驅動淨利潤高增。截至2024Q3，集團投資資產達到25842.75 億元，較上年末+14.9%。2024Q1-3，長端利率仍處於下行趨勢，存量高息固收類資產到期帶來淨投資收益率承壓，同比-0.1pct 至2.9%（未年化）；Q3 權益市場快速回暖，帶動公司實現總投資收益改善顯著，同比+2.3pct 至4.7%（未年化）。投資驅動下，公司實現2024Q1-3 歸母淨利潤同比+65.5%。
投資建議：權益市場回暖催化，投資端帶動業績增長。除此之外，公司負債端表現亦有諸多亮點，產、壽基本面預計保持穩健增長。我們維持公司 2024-2026年 EPS 預測值爲4.4/4.6/4.6 元，給予2025 年 PEV 目標值爲 0.7x，對應 2025年目標價爲46.88 元，維持公司「推薦」評級。
風險提示：監管變動、改革不及預期、權益市場震盪、長期利率下行
