事件概述

公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现收入138.01 亿元，同比-2.37%；归母净利润13.59 亿元，同比-9.49%，扣非后归母净利润12.19 亿元，同比-10.67%。分季度看，Q3 单季度营业收入48.93 亿元，同比-6.94%；归母净利润4.63 亿元，同比-19.92%，扣非归母净利润4.38 亿元，同比-16.87%。现金流方面，2024前三季度经营活动产生的现金流量净额15.59 亿元，同比+9.86%。

分析判断:

收入端：需求疲软致营收下滑，看好后续国补+企补组合拳刺激下的需求恢复需求疲软致2024Q3 营收下滑，展望2024Q4 我们认为在国补+企补双重补贴下看好软体家居需求端的恢复，营收降幅或收窄。今年3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，对“两新”工作作出全面部署；7 月，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确要统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。此轮政府补贴（1）补贴力度较大：按照家装补贴的七类产品销售价格（剔除所有折扣优惠后成交价格）的15%比例给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1 次，每类补贴不超过2000 元；（2）补贴品类全面：成品家具、定制化家具、卫浴家具、门窗、智能锁等产品均可享受补贴；（3）参与区域广泛，辐射全国绝大部分地区。此外补贴额度上除政府补贴外企业也给予一定补贴，例如顾家家居在各地政策优惠基础上再提供最高2000 元购物津贴。此轮补贴已初见成效，据红星美凯龙全国商场统计数据显示，截至今年8 月，累计完成家电、家居上门拖旧+转化订单超4 万单，带来销售金额超4.5 亿元。自8 月中央下发新一轮以旧换新政策以来，红星美凯龙全面接入政府平台，“以旧换新”提档提速，仅单月以旧换新订单数就超2.5 万单，销售金额突破3 亿元。随着补贴持续推进，我们看好后续需求的持续释放。

盈利端：盈利水平同比下滑

2024Q3 公司毛利率、净利率分别为29.8%、9.65%，同比分别-3.97pct、-1.36pct；期间费用方面，2024Q3 公司期间费用率为17.91% ， 同比-2.69pct/环比-2.70pct ， 其中销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为13.99%/1.73%/1.47%/0.72%，同比分别-2.45pct/-0.45pct/+0.08pct/+0.12pct/+0.29pct（财务费率变动我们判断系汇兑损益增加所致，根据wind 数据2024Q3 美元兑人民币汇率为7.1169，去年同期为7.1728，人民币在2024Q3 有小幅升值）；综合作用下净利率同比下降1.36pct 至9.65%。

投资建议

顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3 个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司受益于大家居发展战略推进叠加国家地产利好政策持续加码以及存量房翻新需求增长。考虑到目前行业整体需求疲软，我们下调此前的盈利预测，预计2024-26 公司营收分别为187.51/206.26/226.89 亿元（前值为197.88/217.67/239.44 亿元），归母净利润为18.10/20.89/23.59 亿元（前值为21.01/22.97/25.40 亿元），EPS 分别为2.20/2.54/2.87 元（前值为2.56/2.79/3.09 元），对应 2024 年10 月30 日收盘价 32.27 元/股，PE 分别为14.65/12.70/11.24 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。