投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026 年公司实现归母净利润120，113.2，121.7 亿，分别同比+15%，-6%，+8%，最新收盘价对应24-26 年PE 分别为14x，15x，14x。其中2024 年剔除一次性影响后预测净利润约为100 亿。公司的龙头地位和中长期的成长空间不变，液奶方面，高端品类渗透率依然有提升空间；奶粉方面，伴随中小企业出清，头部企业份额集中趋势不变。伴随上游原奶供给出清，供需格局改善，未来存货和信用减值压力缓和，未来盈利能力有望提升。当前时点公司估值经过连续回调已经位于十年较低水平，考虑到过去3 年均保持70%以上分红率，估值性价比高，维持买入评级。投資要點：
事件：公司發佈2024 年三季報。根據公司公告，2024 前三季度公司實現營業總收入890.39 億，同比下降8.59%，歸母淨利潤108.68 億，同比增長15.87%，扣非歸母淨利潤85.09 億，同比增長4.55%。
2024Q3 公司實現營業總收入291.25 億，同比下降6.67%，歸母淨利潤33.37 億，同比增長8.53%，扣非歸母淨利潤31.84 億，同比增長19.86%。公司收入符合預期，利潤超預期。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測2024~2026 年公司實現歸母淨利潤120，113.2，121.7 億，分別同比+15%，-6%，+8%，最新收盤價對應24-26 年PE 分別爲14x，15x，14x。其中2024 年剔除一次性影響後預測淨利潤約爲100 億。公司的龍頭地位和中長期的成長空間不變，液奶方面，高端品類滲透率依然有提升空間；奶粉方面，伴隨中小企業出清，頭部企業份額集中趨勢不變。伴隨上游原奶供給出清，供需格局改善，未來存貨和信用減值壓力緩和，未來盈利能力有望提升。當前時點公司估值經過連續回調已經位於十年較低水平，考慮到過去3 年均保持70%以上分紅率，估值性價比高，維持買入評級。
根據公司公告，分產品看，2024Q3 伊利股份液體乳/奶粉及奶製品/冷飲產品分別實現營業收入206.37/68.21/10.21 億，分別同比-10.3%/+6.6%-16.7%。液體乳收入下降預計主要來自於量減，經歷上半年的渠道庫存去化，公司當前渠道庫存水平相對合理，庫存減負帶動Q3 液奶降幅環比縮窄，但中秋國慶旺季不旺，經銷商備貨謹慎，導致整體需求依然承壓。奶粉及奶製品業務增長主要得益於嬰配粉市場份額提升。展望Q4，一方面和去年相比，今年庫存壓力不大，另一方面去年春節錯位導致基數較低，我們預計Q4 液奶業務收入表現有望進一步改善。
毛利率提升驅動淨利率改善。根據公司公告，2024Q3 公司實現歸母淨利率11.46%，同比提高1.61pct，主因毛利率改善。2024Q3 公司實現毛利率35.05%，同比提升2.46pct，預計主因原奶成本下降、貨折投放減少以及結構上高毛利率的奶粉業務佔比提升。費用端，2024Q3 銷售/管理費用率分別18.96%/3.54%，分別同比+1.09/-0.38pct。銷售費用率提升主因收入下降減弱規模效應。得益於廣宣費用的節約，Q3 銷售費用絕對值同比下降，體現公司不斷優化費用效率。2024Q3 公司資產減值損失1.83 億，同比增加約1 億，主因上游原奶供過於求，奶價下跌導致原奶噴粉增加，對應存貨減值增加。24Q3 信用減值衝回0.84 億，去年同期計提減值0.74 億。24Q3 公司實現扣非淨利率10.93%，同比提高2.4pct。展望Q4，預計行業依然面臨一定的噴粉減值壓力，但是考慮成本依然處於低位，若Q4 收入端實現修復，規模效應提升有望帶動淨利率延續提升趨勢。
風險提示：競爭格局惡化，食品安全事件。