Q3 外銷與汽車皮革增速亮眼,靜待內需訂單改善,維持「買入」評級
2024Q3 營業收入7.52 億元(+1.07%),歸母淨利潤0.53 億元(-34.86%),2024Q1-Q3 收入20.14 億元(+3.8%),歸母淨利潤1.09 億元(-37%)。考慮內需訂單疲軟影響主業收入及利潤,我們下調盈利預測,預計2024-2026 年歸母淨利潤爲1.6/2.6/3.0 億元(原爲2.24/2.76/3.32 億元),當前股價對應PE 爲16.3/10.4/8.8倍,看好主業內需改善及國際客戶拓展&汽車內飾高速發展&寶泰二層皮需求提振及盈利改善,維持「買入」評級。
主業量利均承壓系內需疲軟,持續推進外銷拓展,外銷佔比不斷提升
我們預計2024Q3 收入3.55 億元(-7.8%),下游客戶因消費疲軟減少採購量致銷量下降,毛利率18.14%(-2.6pct),淨利潤1100 萬(-75%),淨利潤下降主要系銷量下降及市場出清下出貨價承壓導致毛利率下降、財務費用增加、計提資產減值損失影響。Q3 加大外銷拓展,持續推進與阿迪達斯合作,海外品牌收入貢獻7121 萬元,同比增長90%以上,外銷收入佔比20%+,2024Q1-Q3 海外品牌收入貢獻收入超1 億元。預計2025 年印尼工廠正式投產後外銷佔比將進一步提升。
宏興汽車皮革規模及盈利能力雙升,寶泰收入增長符合預期而利潤承壓
(1)宏興:預計2024Q3 收入2.21 億元(+31.26%),主要系Q3 進入旺季以及定點車型銷量明顯增長,淨利潤4187 萬(+41.85%),毛利率維持較高水平,盈利能力好於預期主要系成本下降、客戶結構以及內部管理優化影響。預計2025年推進新車企、新車型合作帶來增量。(2)寶泰:二層皮需求受終端產品風格切換而提升、膠原蛋白原料需求承壓,預計2024Q3 收入1.55 億元(+12%),淨利潤362.08 萬元(-73.76%),毛利率9.07%(-6.43pct)。
2024Q3 毛利率下降及減值損失致淨利率下降3.9pct,現金流同比改善
(1)盈利能力:2024Q3 毛利率爲22.8%(-0.9pct),期間費用率7.0%(+0.1pct),其中銷售/管理/研發/財務費用率分別+0.1/+0.7/-0.08/-0.6pct,歸母淨利率7.0%(-3.9pct)。其他收益佔收入0.2%(-1.0pct)主要系政府補助減少800 萬元左右,減值計提增加致資產減值及信用減值損失佔收入比-2.7pct;(2)營運端:
2024Q1-Q3 經營性現金流淨額1.70 億元(2023Q1-Q3 爲556 萬元),截止2024Q3,存貨規模爲12.79 億元(+5.06%),存貨週轉天數215 天(+17 天)。
風險提示:新客戶及新品類拓展、盈利能力提升不及預期。