事件描述

公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入49.9 亿元（同比+35.6%），实现归属净利润3.8亿元（同比+139.5%），实现归属扣非净利润3.6 亿元（同比+162.5%）。其中Q3 单季度实现收入19.2 亿元（同比+33.4%，环比+18.2%），实现归属净利润0.9 亿元（同比-7.2%，环比-30.2%），实现归属扣非净利润0.9 亿元（同比-5.7%，环比-30.0%）。Q3 营收创造历史新高。

事件评论

2024 前三季度，轮胎景气度保持高位，公司收入利润大幅增长。前三季度，公司收入及利润大幅增长，整体毛利率为16.7%（同比+2.8 pct），整体净利率为7.6%（同比+3.3pct）。业绩及盈利能力提升的主要原因有：1）产品端：前三季度，公司轮胎产量达1455.1万条，轮胎销量达1359.8 万条，产量及销量同比增长69.0%和55.9%。公司轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平；2）出口端：2024 年，欧美通胀压力犹在，海外轮胎市场保持较低库存，中国品牌轮胎凭借高性价比，持续保持较高出口增速，海外市场占有率不断提升；3）发力海外双基地：2023 年公司泰国工厂产销两旺，订单持续处于供不应求状态；柬埔寨工厂自2023 年5 月开业以来，产能不断加速放量，有望2024 年全面达产。

在上述多重利好影响之下，公司2024 年前三季度营收及业绩增幅较大。

Q3 销量环比实现较大提升，毛利率环比有所下降。Q3 公司轮胎产量共570.3 万条，环比+21.7%；销量共551.8 万条，环比+27.4%。根据公司经营数据，Q3 公司单胎收入为348.1 元，环比减少18.2 元。单胎价格下降主要系公司半钢产能持续投放，平均单价下降所致。Q3 季度毛利率为15.0%（同比-0.9 pct，环比-2.3 pct），季度净利率为4.9%（同比-2.1 pct，环比-3.4 pct）。同环比下降主要系海内外产能爬坡产生前置费用、海运费补贴以及原材料价格上涨所致。随着公司泰国及柬埔寨基地产能完全释放，海运价格下降至正常水平等，公司盈利能力有望持续提升。

产品结构不断优化，布局海外双基地。智能制造方面，公司加快智能制造及数字化转型，是2022 年度江苏省两化融合管理体系贯标示范企业。产品力方面，公司的工程胎、半钢胎、全钢胎致力于产品研发与用户导向，在细分市场具备一定优势，屡获国内外各项奖项。

产品结构方面，公司不断提升消费属性更强的半钢胎销售占比，盈利能力不断提高，截至2024H1，公司半钢胎产品收入占比上升至42.1%。 海外布局方面，随着2020 年公司泰国产能的落地以及2020-2024 年泰国、柬埔寨项目产能的逐渐释放，公司海外收入占比从2020 年的25.8%提升至2024H1 的79.7%，海外毛利润占比从2020 年的35.9%提升至2024H1 的100.7%，国际化战略对公司盈利能力带来较大提升。

维持“买入”评级。公司是一家以斜交胎起家，不断横向拓展品类，逐步发展至全品类产品的轮胎企业。公司研发能力领先，产品具备硬实力，海外泰国与柬埔寨双基地逐渐发力，成长动能充足。预计公司2024-2026 年净利润分别为5.7、8.8、11.9 亿元。

风险提示

1、 项目建设进度不及预期；

2、 贸易摩擦加剧，原材料价格波动。