公司业务规模持续创新高，单三季度营业收入6.90 亿元，同比增长21.77%，环比增长7.76%。龙岗、莆田等产能项目支持公司市场份额继续提升。单三季度归母净利润0.09 亿元，同比下降72.78%，环比下降61.91%，主要系汇兑财务费用压力。盈利水平方面，三季度销售毛利率16.31%，同比提升1.2pct，环比提升1.89pct；销售净利率1.36%，同比下降4.71pct，环比下降2.49pct。7 月份开始，在加息预期下，日元汇率快速升值，三季度日元兑人民币汇率从100：4.45 最高升值到100：5.04，升值幅度超过13%。公司三季度财务费用0.45 亿元，占当季度营业收入的6.55%，对短期盈利带来较大影响。事件描述
三利譜公佈2024 年第三季度報告，報告期內公司實現營業收入18.73 億元，同比增長21.72%；實現歸母淨利潤0.65 億元，同比增長10.88%；實現扣非歸母淨利潤0.73 億元，同比增長75.23%。非經常性損益主要爲政府補助300 萬元，以及金融資產/負債公允價值變動損益757萬元、營業外支出519 萬元。
事件評論
公司業務規模持續創新高，單三季度營業收入6.90 億元，同比增長21.77%，環比增長7.76%。龍崗、莆田等產能項目支持公司市場份額繼續提升。單三季度歸母淨利潤0.09 億元，同比下降72.78%，環比下降61.91%，主要系匯兌財務費用壓力。盈利水平方面，三季度銷售毛利率16.31%，同比提升1.2pct，環比提升1.89pct；銷售淨利率1.36%，同比下降4.71pct，環比下降2.49pct。7 月份開始，在加息預期下，日元匯率快速升值，三季度日元兌人民幣匯率從100：4.45 最高升值到100：5.04，升值幅度超過13%。公司三季度財務費用0.45 億元，佔當季度營業收入的6.55%，對短期盈利帶來較大影響。
考慮到當前日元兌人民幣匯率已經下降至100：4.68 附近，四季度影響有望大幅減少，後續公司亦可通過增加套期保值的方式減少匯兌波動影響。
我們認爲後續公司的主要看點在三方面：1）合肥二期新產能落地。截至9 月30 日，項目投資進度81.28%。受外部環境因素影響，包括供應商交付速度、材料物流運輸、現場施工建設等因素，原2024 年10 月31 日達產目標更改至2025 年3 月31 日。1720mm的幅寬適合65 英寸TV 面板切割，有望改善公司大尺寸業務利潤率；2）行業內領先的國產材料供應體系。公司持續推進關鍵性技術攻關和創新產品開發，參股的安徽吉光新材料正在推進TAC 膜擴產項目。公司目標實現全國產化材料製成高端產品的銷量增長，有望成爲國產替代後期保持成本優勢的關鍵；3）柔性OLED 率先實現國產替代突破。公司應用於中小尺寸3D 固曲柔性AMOLED 的圓偏開發成功並於2024 年Q1 季度實現了批量量產。此外，公司在車載偏光片方面公司可同時提供車載碘系偏光片和染料系偏光片產品解決方案；應用於半穿反型護眼LCD、AR/VR 摺疊光路、AR-HUD、光場屏等差異化應用的偏光片產品也在持續迭代或開發中。
我們認爲，自2021 年面板產業鏈進入下行週期，在下游面板製造盈利承壓的階段，上游材料同樣承受了明顯的降價壓力。而隨着2024 年下游環節以銷定產後價格中樞的修復，以及折舊成本的降低，偏光片的盈利能力長期有望得到修復。考慮對財務費用和合肥二期進度的修正，我們預計公司2024-2026 年EPS 爲0.59、1.18 和2.06，對應PE 分別爲41.04、20.45 和11.66。
風險提示
1、消費電子復甦不及預期；
2、新產品放量進度不及預期。
