然而，概念炒作总会退潮。从2023年年中至2024年9月中旬，万兴科技的股价从最高点123.06元/股暴跌至37.92元/股，跌幅超过了65%，市值蒸发超过了160亿元。截至10月29日收盘，收于62.3元/股，其市值为120.45亿元，距离最高点，市值仍蒸发近一半。本文轉載自：博望財經，作者：司凡星。獵雲網已獲授權。
AI風口，熱潮洶湧。
在過去三年，美股AI狂飆，以英偉達爲代表的AI企業股價增長數十倍，微軟、英偉達市值雙雙突破3萬億美元。同樣，在國內，A股科技相關板塊兒也是一路高歌猛進，崑崙萬維、萬興科技等妖股一路暴漲。同花順數據顯示，萬興科技股價從2022年底不到30元/股一路飆升上漲最高至172.1元/股，漲幅高達450%。
然而，概念炒作總會退潮。從2023年年中至2024年9月中旬，萬興科技的股價從最高點123.06元/股暴跌至37.92元/股，跌幅超過了65%，市值蒸發超過了160億元。截至10月29日收盤，收於62.3元/股，其市值爲120.45億元，距離最高點，市值仍蒸發近一半。
據2024年三季報顯示，萬興科技基本每股收益爲 -0.03元，加權平均淨資產收益率爲 - 0.42%。股價波動短期會受情緒影響，但對於一家上市企業而言，業績才是股價長期的試金石，而萬興科技真的能接受住市場的永久考驗嗎？01 業績承壓，毛利率下降，銷售費用持續攀升
10月25日，萬興科技發佈三季報，前三季度實現營收10.5億元，同比下降3.9%，實現歸母淨利潤-549.7萬元，同比下降108.5%，實現扣非淨利潤-1942.9萬元，同比下降137.7%。
同時，Q3季度實現營業收入3.5億元，同比下降7.9%，實現歸母淨利潤-2998.8萬元，同比下降242.0%，實現扣非歸母淨利潤-3508.1萬元，同比下降304.6%。
由盈轉虧，業績承壓，利潤大幅下降，成長性較弱。萬興科技方面表示，原因主要系毛利率下降以及研發投入增加。
業績數據顯示，前三季度公司毛利率爲93.7%，同比下降1.5%。據同花順IFind數據顯示，在A股，毛利率超過貴州茅台的上市公司有20家左右，大部分是醫藥公司，其次是少部分IT公司，而萬興科技就是其中一個。
儘管公司毛利率比茅台都高，但卻並不怎麼賺錢，反而陷入虧損泥潭。本質便是其營銷成本上升，超高毛利率的背後，是海量的廣告投放。疊加市場競爭激烈，獲取流量和推廣產品難度增大，營銷投入增加進一步壓縮利潤空間。
從2020-2024年Q3，萬興科技銷售費用佔比分別爲45.1%、46.9%、49.2%、48.8%、53.1%，銷售費用呈現持續升高態勢。前三季度銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲55.7%、11.4%、29.1%，合計較上年同期提升7.3%。
而對比來看，老牌辦公軟件金山消費費用佔毛利的比重僅25%左右，銷售費用回報率遠高於萬興，而如何提高廣告效果，壓縮宣發成本，也成爲未來萬興科技的重中之重。
事實上，截至目前，萬興科技90%以上的收入均來自於海外。由於海外知名度並不高，在營銷中對谷歌廣告的依賴非常高，需要大量推廣才能觸達用戶，這種營銷難以帶來指數效應的增長，渠道也缺乏自主可控沒有替代品，隨着公司規模的拓展以及谷歌對國內企業的長期打壓，經營風險將進一步加大。02 同質化競爭，產品競爭力羸弱難以突圍
深究來看，營銷乏力、毛利下降導致業績承壓的背後，前端產品力不足的掣肘也不可不提。
萬興科技是中國數字創意軟件領域產品覆蓋面最廣、營收體量最大、全球化程度最高的A股上市公司，服務客戶遍佈全球200多個國家與地區，全球累計用戶逾15億，自稱爲爲「中國版Adobe」。
通過官網可以看到，萬興科技主要產品分爲四大類：視頻創意、繪圖創意、文檔創意和實用工具。產品類別相對豐富，其核心產品主要爲萬興喵影/Filmora、萬興播爆/Virbo、萬興辦公軟件套裝（PDF、流程圖、設計）、萬興智演。
近兩年公司主要推進視頻創意類產品市場，其收入佔比達到64%左右。目前主推產品新產品「萬興播爆」，定位爲AIGC「真人」短視頻出海營銷神器。這是一款基於AI數字人技術的視頻製作工具，可以用多國語言、多種人像快速製作不同形象的虛擬人和產品結合。
萬興喵影是接入ChatGPT的創意產品，利用ChatGPT的文本生成功能一鍵生成視頻腳本；萬興墨刀是一個做產品設計的工具型軟件，可以串聯需求梳理、產品設計、交付、測試用例、數據分析等環節，此外，還有億圖腦圖…
回顧互聯網發展的歷史，從文字時代到圖片時代，再到如今的視頻時代，整個互聯網內容生態在向着更高級、更高效、更智能的信息載體方向進化，新興行業的興起也給了不少企業乘勢起飛的機會。
只是，危機並存，其中挑戰也不少。萬興科技雖然產品多樣化，但大多還沒有達到頂級水平，目前爲止，並沒有爆火出圈的AI產品。整體來看，軟件壁壘也都不是很高，在高端市場難以深入的同時，難以形成市場記憶。
此外，由於短視頻工具開發門檻過低，市場上湧現大量同質化APP，導致賽道迅速成爲一片紅海。在多媒體軟件市場，萬興科技還面臨着Adobe、CyberLink等強勁對手，在產品力羸弱的境況下，競爭壓力不可謂不小。03 商譽懸頂，經營現金流跌94.22%
爲了擴展公司業務產線，萬興科技曾多次併購，2019-2021年分別戰略控股億圖軟件、墨刀刻石、格像科技，最終形成多業務產品矩陣。
大量的收購，也爲公司埋下了商譽風險。三季度萬興科技商譽3.16億元，商譽佔淨資產比例爲24.8%，從當前財務報表看，其收購的業務並沒有對公司的業績產生較大的作用，這意味着公司也面臨較高的商譽減值風險。
此外，公司最新資產負債率爲16.30%，較上季度資產負債率增加1.77個百分點，較去年同季度資產負債率增加0.46個百分點。
而報告期內，公司經營活動現金淨流入爲721.61萬元，較去年同報告期經營活動現金淨流入減少1.18億元，同比較去年同期下降94.22%。
在業績虧損之下，公司造血能力堪憂，財務風險也隨之上升。
值得一提的是，早在2023年，控股股東吳太兵就在股價高位時瘋狂減持。據統計，整個2023年，萬興科技實控人吳太兵及其一致行動人宿遷興億、宿遷家興減持套現超過5.83億元。另外，2024年以來萬興科技包括副總經理、財務總監、董事會秘書孫淳，公司董事、董事會戰略委員會委員、董事會審計委員會委員朱偉等多位核心高管已經離職。
從預期角度來看，核心管理層的頻繁流失以及實控人對於公司發展前景的不看好態度，都讓萬興科技的未來，蒙上了一層陰影。
踩準風口，並不意味着勝利。自始至終，市場就有不少聲音質疑萬興科技只是蹭AI熱點概念炒作，實際價值遠遠匹配不上其股價與估值，是隨波逐流、裹挾折戟，還是平衡節奏、價值自證，在AI火爆的風口中真正飛起來，考驗還在繼續。
