规模扩张稳健，息差环比小幅收窄，符合预期。3Q24 资产、贷款、存款分别同比+4.8%、+5.3%、+3.5%，季度环比+0.5%、+1.2%、-0.2%。我们测算3Q24 期初期末平均净息差、生息资产收益率、付息负债成本率分别为1.49%、3.10%、1.78%，季度环比+2bp、-3bp、-7bp。3Q24 業績基本符合我們預期
渝農商行發佈三季度業績：1-3Q24 營收同比-1.8%，歸母淨利潤同比+3.5%；3Q24 營收同比-2.7%，歸母淨利潤同比-0.6%，業績基本符合我們預期。
發展趨勢
規模擴張穩健，息差環比小幅收窄，符合預期。3Q24 資產、貸款、存款分別同比+4.8%、+5.3%、+3.5%，季度環比+0.5%、+1.2%、-0.2%。我們測算3Q24 期初期末平均淨息差、生息資產收益率、付息負債成本率分別爲1.49%、3.10%、1.78%，季度環比+2bp、-3bp、-7bp。
其他非息收入未較去年低基數明顯增長，我們認爲是單季淨利潤低於預期的主要原因。3Q24 其他非息收入同比增長19%，環比下降47%，未較去年同期的較低基數有明顯增長，監管對農商行自營投資有更多限制和要求。
成本收入比繼續下降。3Q24 經營費用同比下降2.2%，成本收入比30.7%，同比保持相對平穩，公司致力於提升精細化管理水平，圍繞費用支出區分基本保障類、動因驅動類和管理驅動類，按業務條線開展成本作業分析，多措並舉降本增效。
資產質量和撥備計提符合預期。3Q24 末不良率季度環比下降2bp 至1.17%，我們估算加回覈銷後不良生成率0.86%，同比上升17bp，但較2Q24 回落，資產減值損失同比下降12%，撥備覆蓋率季度環比下降1.7ppt 至358.6%。
展望未來，我們仍看好重慶區域增長潛力、渝農本土競爭優勢帶來的公司投資價值。1）10 月我們前往渝農商行縣域分支機構進行調研，我們測算2023年末渝農商行縣域貸款份額22%、存款份額34%1，較高的市場份額來自其廣泛的網點佈局、面向農村集體經濟組織的「渝農經管」數智系統、面向政府和大中型企業的「渝農司庫」系統、面向商戶的「渝快付」商戶收付體系等；2）渝農也致力於圍繞「成渝雙城建設」、「西部陸海新通道」、「33618 現代製造業集群體系建設」、「三攻堅一盤活」開拓新業務機遇。
盈利預測與估值
保持盈利預測不變。當前A 股對應0.5 倍和0.5 倍2024E 和2025E 市淨率，股息率分別爲5.2%和5.5%；H 股對應0.3 倍和0.3 倍市淨率，股息率分別爲7.9%和8.6%，H 股上漲空間或更大。維持跑贏行業評級，考慮重慶經濟增長潛力、化債改善資產質量預期，維持A 股目標價6.37 元不變，上調H股目標價20.4%至5.76 港元，A 股對應0.56 和0.52 倍2024E 和2025E 市淨率，H 股對應0.46 倍2024E 市淨率和0.43 倍2025E 市淨率，分別較當前股價有9.8%和34.9%的上行空間。
風險
區域經濟表現不及預期，淨息差下行幅度超預期。
