24Q3 公司业绩持续承压，单三季度收入为4053 万元（yoy-49%），归母净利润为259 万元（yoy-92%）。对于收入端的下滑，我们认为主要系：1）移动通信等行业的投资节奏和需求依旧处于周期底部；2）对于部分有效需求，从需求到订单再到收入的转化出现不畅。利润端，受益于产品聚焦高端的特性，公司24Q3 毛利率维持在较高水平（66.53%），但较2023 年同期有所下滑（-2.40pcts），我们认为主要系信号源等新产品占收入比重提升所致。另一方面，由于公司仍处于产品矩阵和销售渠道的完善阶段，各项费用率有所上升，其中研发投入延续增长趋势，2024 年前三季度公司研发费用为5088 万元，同比增长20.93% ， 研发费用率为41.94%，较2023 年同期提升16.71pcts。事件概述
10 月29 日，坤恒順維發佈2024 年第三季度報告。2024 年前三季度公司實現營業收入1.21 億元，同比下降27.23%；實現歸母淨利潤1659.11 萬元，同比下降68.91%；扣非歸母淨利潤盈利978.41 萬元，同比下降79.71%。
24Q3 業績持續承壓，合同負債顯示積極信號
24Q3 公司業績持續承壓，單三季度收入爲4053 萬元（yoy-49%），歸母淨利潤爲259 萬元（yoy-92%）。對於收入端的下滑，我們認爲主要系：1）移動通信等行業的投資節奏和需求依舊處於週期底部；2）對於部分有效需求，從需求到訂單再到收入的轉化出現不暢。利潤端，受益於產品聚焦高端的特性，公司24Q3 毛利率維持在較高水平（66.53%），但較2023 年同期有所下滑（-2.40pcts），我們認爲主要系信號源等新產品佔收入比重提升所致。另一方面，由於公司仍處於產品矩陣和銷售渠道的完善階段，各項費用率有所上升，其中研發投入延續增長趨勢，2024 年前三季度公司研發費用爲5088 萬元，同比增長20.93% ， 研發費用率爲41.94%，較2023 年同期提升16.71pcts。
資產負債表方面，截止24Q3 公司合同負債爲1009 萬元，同比提升678%，爲歷史最高水平。我們認爲較高的合同負債表明公司下游需求已處於底部恢復階段，顯示出了積極的信號。根據半年報，公司各產品線導入發展勢頭良好，1）公司拳頭產品無線信道仿真儀在衛星通信的應用持續拓展；2）信號源的客戶群體進一步拓展，客戶認可度持續提升，批量化訂單及市場機會持續增長；3）頻譜分析儀穩步滲透，在部分行業典型客戶中取得重要突破。
5G-A 商用化推進，衛星領域業績貢獻呈增長趨勢隨着國內5G-A 商用化推進和6G 技術預研開展，我們預計5G-A 中的兩大新應用，低軌衛星和通感一體的升級需求將逐步顯現。1）低軌衛星方面：根據半年報，隨着低軌衛星星座建設的加速發展，相關的測試仿真需求也呈現出快速增長的態勢。目前公司多種測試仿真儀器及解決方案已應用於衛星互聯網產業鏈多個用戶的仿真測試環節中，相關場景的應用進一步深入，客戶群體不斷拓展，衛星領域的業績貢獻呈現出持續增長趨勢。2）通感一體方面：公司將推出新一代無線信道仿真儀，圍繞天地一體、通感一體等技術方向，開展相關測試 仿真技術研究，提供實驗室仿真驗證環境。
投資建議：
坤恒順維是我國高端無線電測試測量領域的先行者。公司產品專注高端市場，研發投入保持高強度，持續推出新產品，打開市場空間，驅動業績中長期增長。我們預計公司2024-2026 年的收入分別爲2.44/3.56/4.79 億元，歸母淨利潤分別爲0.61/0.96/1.32 億元。維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲31.6 元，相當於2025 年40倍的動態市盈率。
風險提示：1）新產品研發進展不及預期的風險；2）上游原材料和器件供應受限的風險；3）市場、渠道開拓不及預期的風險；4）下游市場需求不及預期的風險。
