生息率延续下行，受益于付息率基数，净息差降幅明显收窄。受益于低基数，Q3息差同比降幅明显收窄。测算Q3单季度息差1.81%，同比持平。资产端，生息率下降依然较为明显，测算Q3生息率3.87%，同比下降约29BPs。一方面由于新增贷款结构分化（收益较高的零售贷款占比下降）且新发放贷款利率持续走低，另一方面由于债券重定价效应明显（去年至今政府债发行力度较大、利率下行明显，投资组合中低息券种占比或提升）。负债端，多轮存款降息之后存款刚性明显改善，测算Q3付息率为2.01%，环比改善1BP，由于去年基数较高，同比则明显下降16BPs，对息差降幅收窄有较大贡献。现阶段零售需求较弱、LPR及存量住房贷款利率下降等因素仍对生息率形成压力，但重定价放缓及宏观政策加码等有利因素作用下，下行压力有望放缓。负债端来看，10月下旬公司随大行实施新一轮较大力度存款降息，公司揽储节奏指向付息率将在今年Q4至明年上半年明显改善。事件：前三季度公司實現營業收入507.53億元（+7.45%，YoY），歸屬於母公司普通股股東淨利潤207.07億元（+7.02%，YoY）。9月末，公司總資產爲3.07萬億元（+14.88%，YoY），不良貸款率0.76%（持平，QoQ），不良貸款撥備覆蓋率404.80%（-15.75PCT，QoQ）。前三季度寧波銀行淨息差爲1.85%，同比下降4BPs。
對公貸款投放強於季節性，個人貸款較前兩季改善。Q3寧波銀行貸款保持強勁增長，相對行業優勢依然明顯。結構上來看，對公貸款同比繼續明顯多增（行業同期少增）體現較強區域需求及自身主動發力；票據貼現明顯少增，或是因爲一般貸款投放較好情況下，衝量動機較弱。個人貸款延續少增，與行業趨勢相符，主要是三方面原因：一方面，去年同期投放較多個人經營性貸款及消費類貸款，今年到期量較大；另一方面，居民各類信貸需求偏弱；再者，公司個貸准入或因行業個貸信用風險上升而收緊。邊際上，Q3新增個人貸款較前兩季度明顯改善，或主要是公司抓住旺季（近年投放節奏顯示Q3一般爲個人貸款投放旺季）窗口期，響應促消費、穩地產、支持薄弱環節等監管導向加大投放力度。公司所處區域產業紮實，在本地市場競爭力較強，預計信貸增速仍將保持相對優勢。
存款延續較快增長。在Q2超季節逆勢而上基礎上，Q3公司吸收存款仍保持較快增長，明顯快於同期M2。一方面或是持續受益於本地良好的出口形勢，另一方面或是治理「手工補息」過程中受益於其定價優勢。公司前三季度存款實現快速增長，爲全年奠定基礎，預計Q4仍能較同行保持較大的相對優勢。
生息率延續下行，受益於付息率基數，淨息差降幅明顯收窄。受益於低基數，Q3息差同比降幅明顯收窄。測算Q3單季度息差1.81%，同比持平。資產端，生息率下降依然較爲明顯，測算Q3生息率3.87%，同比下降約29BPs。一方面由於新增貸款結構分化（收益較高的零售貸款佔比下降）且新發放貸款利率持續走低，另一方面由於債券重定價效應明顯（去年至今政府債發行力度較大、利率下行明顯，投資組合中低息券種佔比或提升）。負債端，多輪存款減息之後存款剛性明顯改善，測算Q3付息率爲2.01%，環比改善1BP，由於去年基數較高，同比則明顯下降16BPs，對息差降幅收窄有較大貢獻。現階段零售需求較弱、LPR及存量住房貸款利率下降等因素仍對生息率形成壓力，但重定價放緩及宏觀政策加碼等有利因素作用下，下行壓力有望放緩。負債端來看，10月下旬公司隨大行實施新一輪較大力度存款減息，公司攬儲節奏指向付息率將在今年Q4至明年上半年明顯改善。
受市場影響，中間業務收入仍承壓。Q3手續費及佣金收入同比降幅依然較爲明顯，預計仍受降費讓利政策、資本市場表現較弱等因素制約。考慮Q4基數較低，以及「9.24」新政以來宏觀持續加碼促進市場風險偏好提升，中收降幅有望明顯收窄。
投資收益受市場影響明顯回落。「9.24」新政以來債市明顯回調，投資收益+公允價值變動損益從高位明顯回落。然而，其他綜合收益仍保持強勁增長指向其他債權投資（FVOIC）業績仍突出。若後續兌現爲投資收益將對當期損益形成較大驅動。
關注率繼續小幅上升，不良處置保持較大力度。Q3關注類貸款佔比較Q2末上升6BPs至1.08%，與行業趨勢相符，體現宏觀層面壓力。預計關注率主要是經營類、消費類零售客群擾動，與行業趨勢相符，體現居民就業及收入壓力；預計對公資產質量低位穩定，體現本地實體良好韌性。動態來看，測算前三季度不良生成率（加回覈銷，年化）爲1.14%，處於近年較高位，但較上半年放緩。不良處置方面，Q3覈銷額同比+73.67%， 收回已覈銷貸款同比+65.17%。因覈銷力度較大而計提邊際放緩，撥備覆蓋率進一步下降。
當前行業零售資產風險上升較爲普遍，後續信用成本或仍面臨壓力。考慮到公司收入增長較快、撥備較厚，預計仍有能力保持資產質量指標優異。
盈利預測與投資建議：受市場影響，Q3公司投資收益與手續費佣金收入承壓。此外，10月存量住房貸款利率、存款掛牌利率與LPR調整對息差綜合影響偏負面，我們相應調整盈利預測。預計2024-2026年營業收入分別爲672.24、718.18、795.92億元（原預測爲680.42、742.52、832.86億元），歸母淨利潤分別爲275.15、296.93、319.49億元（原預測爲270.45、295.38、338.31億元）。預計2024-2026年普通股每股淨資產爲30.24、33.59與37.19元，對應10月29日收盤價PB爲0.87、0.78、0.71倍。寧波銀行區域經濟紮實、專業經營能力突出，營收有望保持較快增長。憑藉營收與撥備優勢，公司有能力充分應對行業零售風險上升壓力。行業層面，化債力度加大、房地產支持政策加碼明顯緩解市場對銀行資產質量的擔憂。基於以上理由，維持公司「買入」投資評級。
風險提示：行業零售資產質量大幅惡化；淨息差大幅收窄導致收入失速。
