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10月29日晚，军用模拟电路供应商振华风光(688439.SH)披露三季度财报，公司2024年第三季度实现营业总收入1.81亿元，同比下降44.52%；扣非净利润1230万元，同比下降90.16%。前三季度，公司实现营业总收入7.92亿元，同比下降18.74%；归母净利润2.48亿元，同比下降37.36%。

值得注意的是，这是其登陆科创板两年来首度业绩“大变脸”。此前，振华风光还以营收复合增长39.76%、扣非净利复合增长61.79%荣登军工半导体明星股。如今在中报业绩微弱收缩基础上，公司三季度跌幅显著恶化，或受此影响，振华风光今日低开低走-9%，近两日跌超13%。

图源：振华风光财报

公司表示，业绩下跌系同时受税收优惠政策变更及产品降价的影响致使毛利率下降，“本报告期公司销售订单略有降低，为巩固和拓展市场份额，公司推出多款新产品并已通过用户试用，但暂未形成订单。”

从现金流数据来看，其下行幅度不仅“略有降低”，公司三季度经营性现金流量净额同比减少1.02亿元,系销售商品、提供劳务收到的现金大量减少。但在应收账款大幅上涨背景下，如此暴跌4成的营收还有不少是“纸面富贵”。

这固然与行业整体态势不无关联，今年以来军工行业订单总体走弱，板块盈利能力持续承压，在军方高质量、低成本采购推行下，部分产品价格和毛利率承压。

图源：振华风光三季报

公司方面，振华风光当下库存和预付款维持高位，应收账款高企，计提的信用减值损失大幅增加至5992万元，对三季报盈利表现冲击巨大。

截至三季度，振华风光应收账款余额17.11亿元，同比大涨55.87%，较年初增长186.71%，占营收比达到216.03%，占流动资产比31.10%。此前公司在中报中称主要系“客户集中在年末付款且以商业承兑票据结算为主的影响，导致公司销售回款速度慢”。

振华风光应收账款余额累计走势

同期公司存货仍处高位，达到6.64亿元，公司年中对其解释为受产品种类型号多、验收程序繁琐等因素的影响，公司储备的原材料较大，客户尚未验收的发出商品余额较大，导致存货余额较高。

但另一方面上看，虽然下游需求存在阶段性走弱，但我国仍处于十四五期间武器装备建设周期，中期调整过后需求有望快速恢复，届时会再度考验上游企业的交付能力，库存、预付款等维持高位也利好公司快速响应客户需求的能力。

背景方面，振华风光前身国营第四四三三厂成立于1971年，是由上世纪60年代中期国家“三线建设”的083基地发展而来，是国内最早的高可靠模拟集成电路IDM企业之一，多年来承担武器装备和国防重点工程配套产品的研制和生产任务，2005年改制为振华风光。（本文首发钛媒体App，作者 | 黄田）