大唐发电发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入909.86 亿元，同比+0.4%；归母净利润44.29 亿元，同比+56.22%。

Q3 营收业绩稳健增长。公司前三季度实现营业收入909.86 亿元，同比+0.4%；归母净利润44.29 亿元，同比+56.22%，业绩增长主要受益于公司积极开展燃料保供控价，抢发效益电量，经营状况持续向好。其中，3Q24 实现营业收入326.76 亿元，同比+0.8%；归母净利润13.21 亿元，同比+0.24%。

火电电量修复，风光延续高增长，上网电价下滑。受全社会用电需求同比增加以及高温天气影响，前三季度公司实现上网电量2021.19 亿千瓦时，同比+4.1%。其中，Q3 煤电上网电量558.14 亿千瓦时，同比+1.5%，燃机上网电量63.21 亿千瓦时，同比+12.8%，增速较Q2 有所修复。风电、光伏上网电量分别为34.08、17.55 亿千瓦时，同比增长23.1%和48.4%，延续高增长趋势。水电上网电量124.23 亿千瓦时，同比略有下滑。前三季度公司平均上网电价449.6 元/兆瓦时，同比-3.98%，测算Q3 平均上网电价为429.43 元/兆瓦时，同比-2.8%，环比-4.5%。

盈利水平改善，投资收益增长。前三季度公司毛利率为14.65%，同比+3.89pct；净利率为7.07%，同比+2.55pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.1%/1.73%/0.01%/4.42%，同比0pct/+0.07pct/0pct/-0.37pct。公司参股宁德核电获取稳定投资收益，前三季度实现投资收益20.61 亿元，同比+15.6%。

持续推进低碳转型，风光装机有望提速。2024 年上半年，公司核准风电项目核准容量110.93 万千瓦，光伏360.57 万千瓦；截至6 月底，公司在建风电345.77 万千瓦，光伏266.54 万千瓦，随着项目陆续投运，公司业绩仍有望进一步增长。

盈利预测与估值。燃料成本预计维持低位，公司火电业绩持续释放；大渡河消纳问题有望得到改善，水电或迎量价齐升；风光装机提速，有望持续贡献业绩增长。维持公司2024-2026 年归母净利润预期41.28、55.40、61.16 亿元，同比增长202.4%、34.2%、10.4%；当前股价对应PE 分别为13.0x、9.7x、8.7x，维持“增持”评级。

风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期。