中收较为承压，成本费用优化渝農商行1-9 月歸母淨利潤、營收、PPOP 分別同比+3.5%、-1.8%、+3.8%，增速較1-6月-1.8pct/-0.5pct/-3.0pct。中期分紅方案落地，擬每股分紅0.1944元，分紅率30%，年化股息率6.70%（截至24/10/29）。公司三季度業績基本符合我們此前預期，主要關注點包括：1）負債成本優化，息差降幅收窄；2）成本費用優化；3）不良邊際下行。公司縣域佈局優勢穩固，零售立行及BBC 生態戰略初顯成效，A/H 股維持增持/買入評級。
信貸穩健增長，息差降幅收窄
9 月末總資產、貸款、存款同比增速分別爲+4.8%、+5.3%、+3.5%，較6月末-0.1pct、+0.4pct、-0.8pct。Q3 信貸新增85 億元，其中對公、零售、票據分別佔比60%、8%、32%，對公貸款保持穩健增長，零售貸款投放環比有所回暖。1-9 月淨息差爲1.61%，環比-2bp，息差降幅收窄，或主要受益於負債端貢獻。公司1-9 月計息負債成本率、存款成本率分別環比下行5bp、3bp。1-9 月淨利息收入同比-6.9%，增速較24H1 提升1.1pct。
中收較爲承壓，成本費用優化
1-9 月中收同比-9.7%，增速較1-6 月-0.3pct，中收仍較爲承壓。1-9 月投資類收益（投資損益+公允價值變動損益）同比+56.4%，仍保持較快增長。9月末核心一級資本充足率、資本充足率分別較6 月末持平、-0.02pct 至13.83%、15.69%，資本水平充裕。1-9 月成本收入比26.9%，同比-4.2pct，公司降本增效成效較爲顯著，但部分費用將延後體現。
不良邊際改善，信用成本下行
9 月末不良率1.17%，撥備覆蓋率359%，分別較6 月末-2bp、-2pct，不良邊際下行。前瞻風險指標略有波動，測算24Q3 年化不良生成率0.86%，環比+2bp。經濟偏弱復甦進程中，零售經營貸等不良生成或仍有上行壓力。
測算24Q3 年化信用成本0.74%，同比-14bp，驅動利潤釋放。公司此前大額風險已基本出清，不良資產持續回收反哺利潤增長。
給予A/H 股25 年目標PB0.60/0.45 倍
我們預測公司24-26 年歸母淨利潤分別爲115/122/131 億元（ 前值115/121/129 億元），同比增速5.1%/6.3%/7.4%，25 年BVPS 預測值11.68元，對應A/H 股PB0.50/0.34 倍。可比A/H 公司25 年Wind 一致預測PB均值分別爲0.52/0.30 倍，公司縣域佈局優勢穩固，零售立行及BBC 生態戰略初顯成效，應享受一定估值溢價，給予25 年A/H 目標PB0.60/0.45 倍，目標價7.01 元/5.69 港幣，A/H 股維持增持/買入評級。
風險提示：政策推進力度不及預期；資產質量惡化超預期。
