坚朗五金发布三季报：Q3 实现营收17.00 亿元（yoy-22.46%，qoq-7.81%），归母净利2797.56 万元（yoy-78.71%，qoq-44.89%）。2024 年Q1-Q3 实现营收49.10 亿元（yoy-11.51%），归母净利3286.57 万元（yoy-77.22%）。

公司单三季度归母净利低于我们预期（1.21 亿元），主因三季度收入降幅超预期，叠加费用端表现刚性。但考虑到一揽子增量政策支持下，地产销售或有望止跌企稳，公司收入同地产销售敏感，我们维持“买入”评级。

毛利率总体保持平稳，或因较高毛利海外业务保持增长

24 年前三季度毛利率31.30%，同比-0.27pct，3Q24 毛利率31.4%，同/环比-0.8/-0.5pct，整体毛利率保持相对稳定，我们推测或主因公司持续推动降本，以及毛利率相对较高的海外收入今年以来稳健增长。据Wind，主要原材料不锈钢/铝合金前三季度均价同比-6.4%/+4.1%，单三季度均价同比-6.8%/+2.7%，成本侧波动较小。

销售费用绝对值同比下降，信用减值有所增长

前三季度期间费用率27.38%，同比+1.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为16.77%/6.13%/4.19%/0.28%，同比+0.29/+0.75/+0.43/-0.1pct，期间费用绝对值13.44 亿元，同比-6.8%，其中销售费用绝对值下降较多，同比-9.9%。信用减值损失较上年同期增长72.05%，主要系应收账款增加及计提坏账准备增加所致。24 年前三季度归母净利率0.67%，同比-1.93pct；3Q24 为1.6%，同/环比-4.3/-1.1pct。

前三季度经营性现金流表现向好，收入下降应收周转承压24 年前三季度经营性净现金流0.1 亿元，同比+1.08 亿元，其中收现比/付现比分别为93.6%/80.4%，同比-14.9/-29.0pct，单三季度经营性现金流2亿元，同比-39.4%。截至三季度末，应收账款账面净值为39 亿元，同比-8.6%，周转率为1.32，收入降幅偏大背景下周转略有承压。

盈利预测与估值

考虑到近年公司安装类业务占比提升，短周期结算仍承压，下调2024-2026年收入为70/77/85 亿元，归母净利1.7/2.4/2.9 亿元，对应EPS 为0.47/0.68/0.81 元（前值0.90/1.04/1.16 元）。可比公司25 年Wind 一致预期PS 均值为2.5 倍，考虑公司同地产销售敏感度较高，一揽子增量政策支持下后市收入有望企稳，但短期费用表现刚性，收入盈利修复仍需时间，给予公司25 年2 倍PS，对应目标价43.37 元（前值29.51 元）。

风险提示：政策支持力度不及预期，建筑五金市场需求增速放缓，原料价格大幅上行。