2）钢价下跌导致钢铁业务盈利承压：3Q 黑色系价格加速下跌，钢材购销差价显著收缩，行业盈利处于底部，公司吨钢价格环比-8%至4587 元（板带材/管材环比-6%/-2%至4277/6995 元），吨钢毛利环比-36%至242 元。3Q24 業績低於我們預期
公司公佈3Q24 業績：3Q 收入同比-6.5%至796.1 億元，歸母淨利潤同比-64.8%至13.4 億元，由於3Q 鋼價大幅下滑，公司盈利低於我們預期。
1）鋼材銷量穩定，產品結構持續升級：3Q 鋼材銷量同比-3%至1299 萬噸，環比持平，「1+1+N」產品銷量746 萬噸，佔比同比+6ppt 至57%。
2）鋼價下跌導致鋼鐵業務盈利承壓：3Q 黑色系價格加速下跌，鋼材購銷差價顯著收縮，行業盈利處於底部，公司噸鋼價格環比-8%至4587 元（板帶材/管材環比-6%/-2%至4277/6995 元），噸鋼毛利環比-36%至242 元。
3）生產成本管控平穩，噸鋼三費略有上升：公司強化成本削減，噸鋼成本環比-6%至4497 元。由於利息收入減少，噸鋼三費環比+8%至132 元。
4）經營獲現能力持續改善，彰顯優質現金流屬性：3Q 公司經營現金流環/同比+13/41%至99 億元，自由現金流環/同比+36/135%至57 億元。5）其他收益大幅提升：3Q 公司其他收益10.2 億元（去年同期爲1.2 億元）。
發展趨勢
行業底部苦練內功，看好行業核心資產中期盈利中樞上移。1）堅持優化升級產品結構，高端產品持續放量有望貢獻盈利新增量：公司持續推進產品差異化戰略，提升品牌價值，1-3Q 公司「1+1+N」產品銷量同比提升11%至2255 萬噸，其中取向硅鋼銷量同比增長27.5%，9 月湛江基地超高強鋼、鋁硅鍍層新產線均正式投產，梅山基地超高碳工具鋼試製取得重大突破。我們看好高端產品放量爲公司貢獻盈利新增量。2）成本管控力度持續加強，有望提升公司成本競爭力：公司加大對經濟爐料、物流運輸的成本管控力度，3Q 公司共實現成本削減28.8 億元，超額完成年度目標。我們認爲伴隨公司持續深化降本，其產品噸盈利能力將進一步提升。
週期底部無需過於悲觀，看好4Q 公司盈利估值雙修復。3Q 行業面臨需求偏弱+主動去庫加速的不利局面，黑色系價格大幅下跌，板材購銷差價大幅收縮，板塊處於盈利與預期的谷底。4Q 以來市場信心持續提振，各品種鋼材期現貨價格大幅提漲，鋼企盈利顯著修復，我們認爲隨着「穩增長」增量政策陸續落地，預期有望持續改善，推動鋼材價格回升，公司有望迎來盈利估值雙修復。
盈利預測與估值
由於3Q 鋼價下滑超預期，我們下調24/25e 淨利潤-16.4%/-14.9%至89.7/115.3 億元，當前股價對應24/25e 17x/13x P/E。考慮到公司作爲優質現金流資產在週期底部展現較強經營韌性，我們維持跑贏行業評級和9.05元目標價不變，對應24/25e 22x/17x P/E，隱含34%上行空間。
風險
地產景氣下滑；全球經濟加速下行。